销售投资平稳回落，融资分化凸显龙头优势

土地端：成交保持收缩，溢价率回落

1-6月房企累计土地购置面积同比下降27.5%，跌幅减少5.7pct，土地累计成交价款同比下滑27.6%，跌幅减少8.0pct。1-6月全国土地购置面积27.5%的降幅与百城土地成交建面12.13%的降幅存在较大差距，意味着其余广大的三四线城市土地成交面积下滑更为严重，主要还是由于棚改货币化减弱后，普通三四线城市的机会较前期减少。宅地成交溢价率方面，百城土地溢价率在继上月首次迎来回落后本月继续有所下降。

开工、施工端：开工回落趋势不变，施工平稳增长

1-6月房屋新开工面积同比增长10.10%，增速较上月降低0.4pct。6月新开工面积增速波动较大，从趋势来看与销售保持一致，原因在于在资金收紧情况下，目前房企往往采用以销定产的策略，我们预计下半年销售仍将保持平稳回落，叠加1-6月份土地购置增速负增长，新开工累计增速预计将会持续收敛。施工方面，我们预计施工面积仍将保持平稳增长，预售房屋交付竣工的硬性约束，将有效抵消新开工增速下降带来的负向拖动作用。

投资端：继续高位回落

1-6月全国房地产开发投资同比增长10.9%，增幅较1-5月缩小0.3pct，6月单月投资增速较5月有所回落，我们认为随着棚改力度逐步趋弱以及去年下半年土地市场转冷，土地购置费面临下滑压力所致。展望下半年，尽管短期内流动性存在压力，但今年整体流动性较去年宽松，一定程度上保障了施工强度。全年来看，施工支撑投资，投资不会太差且更具质量。

销售端：平稳回落趋势不变

1-6月商品房销售面积同比下降1.8%，下滑0.2pct；销售金额为同比增长5.6%，增速收窄0.5pct。6月单月市场销售金额和面积增速同比反弹，主要由于去年低基数所致，与我们跟踪的重点47城数据成交金额走势相吻合。总体而言，我们继续维持此前销售逐步筑底的判断，考虑到三季度高基数的压力之下，市场销售增速下行趋势不变。

资金端：回款端为销售映射，贷款、自筹仍保持提升

1-6月房地产开发企业到位资金同比+7.2%，较1-5月下降0.4pct，资金面小幅趋紧，单月来看，单月出现小幅回升，到位资金增速出现上涨，主要是由于自筹资金、以及销售回款端的定金及预收款和个人按揭贷款增加所致。居民端经历连续6个月下降之后首次环比上升，未来趋势仍需观察。