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锦江股份(600754)2019年中报点评:Q2主业增势良好,中线关注激励优化和整合效应显现
中报业绩增13%基本符合预期,但Q2扣非增17%略好于预期
2019H1,公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母业绩5.68亿/+12.78%(扣非+13.48%),EPS0.59元,基本符合预期。Q2,公司收入增3.18%,业绩微跌0.23%,但扣非增16.58%,略好于预期。新会计准则下,公司非经扰动较大。
Q2RevPAR仍有压力,开店及费用控制助力主业稳定增长
19Q2,境内酒店整体RevPAR同增0.26%,较19Q1(+1.15%)增速有所放缓,主要与宏观经济承压和高基数相关。2019H1,境内酒店整体RevPAR+0.68%,同店RevPAR降3.87%,其中经济型/中高端各降7.06%/0.70%。上半年公司新开业酒店660家,关店254家,净增酒店406家,其中直营-15/加盟+421家,经济型-39家/中高端+445家,中端&加盟持续优化。截至19H1,公司开业酒店7849家,按客房规模居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部收入70.26亿/+2.94%,业绩4.91亿/+25.06%。其中境内酒店收入增4.49%,业绩增56.87%,但主要系铂涛艺龙股权公允价值变动损益所致,剔除相关影响估算同增约17%;境外酒店收入持平,业绩因18H1递延税调整和今年法国游行承压。19H1,公司毛利率微降0.35pct,期间费率下降0.88pct,费用控制良好。
短跟RevPAR变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现
酒店龙头估值和RevPAR受经济影响较大。下半年酒店龙头RevPAR的基数压力有望逐步缓解,但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势。公司上半年开店速度仍居几家龙头之首,预计有望超额完成其19年开店900家/签约1500家的目标,支撑业绩增长。目前行业竞争格局较确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先。公司此前受制于国企机制,未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。
风险提示
商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。
加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大,维持“买入”
维持19-21年EPS1.18/1.34/1.54元,对应A股估值20/18/16倍(酒店主业扣摊销EPS0.92/1.12/1.31元),短跟宏观经济&RevPAR趋势变化,但加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
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