平安银行(000001)2019年半年报点评：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破

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8月7日平安银行公布1H19财报：实现净利润154.03亿元，YoY+15.2%；营收678.29亿元，YoY+18.5%，ROE12.63%，同比+27BP。19年6月末，总资产3.59万亿，不良率1.68%，拨备覆盖率182.53%，核心一级资本充足率8.89%。

点评：

收入端持续向好，息差高位提升。6月末总资产规模3.59万亿，较年初增5.0%，贷款较年初增4.2%，规模平稳增长。1H19营收/PPOP同比增速分别18.5%/19.0%，均较1Q19的17.1%/15.9%进一步上行。收入端持续向好，主要受益于规模平稳增长、息差高位提升。1H19净息差2.62%，环比上升9BP，由贷款收益率上行、存款成本下降贡献。1H19贷款收益率6.67%，较1Q19上升6BP；存款成本率2.49%，较1Q19下降3BP。

资产质量持续改善，零售不良率平稳。6月末，不良率1.68%，环比下降5BP；关注贷款率2.48%，较年初下降25BP；逾期贷款率2.50%，较年初下降10BP，不良确认严格下，资产质量持续改善。拨备覆盖率182.5%，拨贷比为3.06%，均环比进一步提升。在零售转型战略推进下，零售业务风控持续审慎，不良率维持平稳。6月末，信用卡/新一贷/汽融不良率分别1.37%/1.13%/0.62%（1季度末，分别为1.34%/1.14%/0.62%）。

零售业务进一步突破，私行业务快速扩张。两年多零售转型战略坚定推进下，零售业务成效明显，成果进一步巩固。1H19零售业务净利润贡献占比达7成，零售贷款占比达6成，零售AUM1.76万亿，为16年末的1.2倍。其中，私行业务19年有了快速扩张。6月末，私行达标客户3.84万户，较上年末增27.9%，私行客户AUM达6122亿元，较年初高增34%，未来增长空间仍大。

投资建议：继续看好零售转型空间，业绩释放能力进一步增强

在零售转型成效进一步巩固之际，公司持续发力基础零售、私行和财富管理、消费金融业务，同时风险管控维持审慎。预计公司将保持同业较高的息差水平，资产质量平稳，预计19/20年净利润增速15.0%/16.4%，继续看好零售转型的巨大空间，给予公司1.2倍19年PB目标估值，对应17.2元/股。

风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。