平安银行(000001)半年报点评：息差提升推动净利快速增长

平安银行1H2019实现营收678亿，YOY增18.5%，实现净利154亿，YOY增15.2%。上半年息差提升，推动利息净收入，从而对利润增长起到较大的贡献。资产质量方面，继续呈改善态势，且拨备水平提升。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。公司目前估值不高，综上而言，我们维持“买入”的投资建议。

1H2019净利增15.2%：平安银行发布半年报，1H2019实现营收678亿，YOY增18.5%，实现净利154亿，YOY增15.2%，对应年化ROE12.6%，YOY提升0.3pct。从单季数据来看，2Q2019实现净利98亿，YOY增17%，增速较1Q有所加快。

利息净收入为主要贡献：我们对影响平安银行业绩的各因素进行拆分：其中利息净收入为主要贡献，其次为投资收益，两者分别贡献净利增长61pct、33pct。管理费用、拨备、税收及手续费为负贡献，分别拉低净利增长28pct、40pct、5pct及8pct。

2Q息差进一步抬升：收入端方面来看，1H2019利息净收入YOY增16.6%至436亿，其中息差为主要推动因素：平安银行1H2019平均净息差为2.62pct，较1H2018大幅提升0.36pct，以2Q2018单季情况来看，净息差录得2.71%，YOY提升0.44pct。手续费及佣金净收入方面，YOY增2.5%至184亿，投资收益方面，YOY大幅增长至51亿，主要源于I9背景下交易性金融资产投资收益增加。

存款较快增长，发力个人存款：从上半年核心资产负债端扩张来看，截止1H2019平安银行存款2.3万亿，较年初增长10.1%，实现较快增长，贷款2.1万亿，较年初增4.2%，增长稳健。值得一提的是，个人核心资产及负债依旧增长较快，其中上半年个人存款余额5408亿，较上年末增17.2%，个人贷款1.2万亿，较上年末增6.1%，资产质量继续改善，拨备计提加大：从资产质量方面来看，截止2Q2019不良率录得1.68%，较1Q2019下降0.05pct，较4Q2018下降0.07pct，整体处于不断改善的通道之中。本季度拨备计提力度较大，结合资产质量改善，拨备水平整体提升，2Q2019拨备覆盖率录得183%，较1Q2019提升12pct，同时也高于4Q2018拨备155%的水平。

零售业务快速推进：平安银行零售转型继续大力推进，今年上半年零售金融业务贡献57%的营收及70%的净利润。公司1H2019零售AUM达1.76万亿，较上年末增24%。平安银行作为零售银行追赶者，转型成果不断落地。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020年实现净利287、328亿，YOY增15.8%、14.3%，目前A股股价对应PE8.4X、7.4X，PB0.96X、0.85X，估值不高。公司零售业务方面的发力及资产质量端均已得到市场认可，且在科技方面不断发力，我们看好公司未来发展，给与"买入"的投资建议。