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19年7月中央政治局会议简析:明确扩大消费、稳定制造业投资,房地产不是短期刺激手段
7月30日,中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。本次会议有几个亮点:
1)更为明确地提出“扩大消费”、“稳定制造业投资”的政策导向,提供了较为详细的未来政策主要着力点,并将两者有机联系起来,细化了4月会议强调的“推动制造业高质量发展”政策导向。上述表述与我们一直以来对当前我国经济发展模式的分析逻辑一致。在外需趋弱、宏观杠杆率高企的约束下,引导国内需求转向制成品领域,并以此带动制造业供给能力持续升级,成为中长期经济可持续增长的必由之路,扩大消费需求和稳定制造业投资是这一政策方向的最终落脚点。展望下半年趋势,我们预计前期推出的个税减税及增值税结构性减税仍将延续增加居民收入、降低可选品价格的趋势,年内商品消费需求仍有较强支撑。同时扩大消费需求、稳定制造业投资被明确提出,我们也期待进一步促消费的结构性政策的出台。继续维持下半年社零增速有望回升至10%以上的预期不变。
2)明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,货币政策仍延续“松紧适度”、“保持流动性合理充裕”的表述,下半年货币政策进一步显著宽松的概率极小。我们认为,在居民杠杆率高企、已经开始对消费形成一定抑制的背景下,一方面,房地产需求增速可能中长期趋于放缓,将房地产作为短期刺激经济的手段会带来更大的中期风险;另一方面,房地产需求增长放缓亦对货币政策的大幅放松形成掣肘;降息只会使流动性通过负债久期更长的居民加杠杆方式促进地产需求,并不是政策的初衷。房地产不作为短期刺激手段、货币政策不搞大水漫灌,体现了中长期的战略政策框架选择,以及推进经济结构优化改革的坚定决心。
3)财政政策落实落细减税降费措施,促进消费的同时缓解企业负担。与4月政治局会议相比,本次会议一方面延续了财政政策要加力提效的积极基调,另一方面也首次把“落实落细减税降费措施”摆在突出位置。我们认为,这是对今年财政政策发力方向的进一步明确,表征减税降费促居民消费稳企业盈利才是今年宏观经济政策的重心,而并不是此前市场预期大幅反弹的基建投资。展望下半年,减税降费仍将持续推进,政策基调也将延续减税促进可选消费等终端需求的传导态势。而降费有利于继续改善工业企业利润率,稳定企业盈利预期,支撑工业企业利润边际回暖,有助于促进后期的制造业投资增速回升。
4)明确基建投资发力方向,重点发展“非地产类”基建补短板工程,以及信息网络等新型基础设施建设。而在近期地产需求趋势性放缓、部分地方政府持续去杠杆的背景下,地产类基建预计仍将维持较低的增速。综合分析,我们维持全年基建投资增速小幅回升至5%左右的判断不变。
5)并未过度强调外部压力,宏观政策组合预计更加注重国内需求的调控,强调做好“六稳”工作,去杠杆表述短期有所弱化。对于外部环境,会议描述为“外部经济环境总体趋紧”,要求有效应对经贸摩擦,全面做好“六稳”工作;此外并未有更多表述,一定程度上反映政策层面并未过多关注外部压力对我国经济增长的短期影响,而是更多将注意力放在调控国内需求方面。而从金融环境的角度来看,本次会议并未如4月会议强调“坚持结构性去杠杆”,而是着重提出“把握好风险处置节奏和力度”,这一点或显示出政策层面并不希望下半年金融体系局部风险出现相对连续的暴露,金融环境仍将整体维持稳定。
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