迎来转机：从金融条件“收紧”到“再次放松”

贸易争端形势不断发酵、全球经济不确定性增加和中国经济下行压力增大是2019年上半年全球经济和中国经济的典型特征。我们认为中国一些经济周期的驱动因素正在发生积极变化，2019年下半年中国经济将迎来“转机”。1）全球流动性环境由“加息周期”逐渐进入到“降息周期”，流动性边际更加宽松，有利于经济趋稳和复苏；（2）中国“去杠杆”和“金融条件收紧”的边际影响逐渐递减，我们看到一系列金融扩张指标已经触底后趋势性回升，国际环境也有利于实施宽松的货币政策，金融条件由“收紧”逐渐演变到“放松”；（3）汽车消费将逐渐触底回升，房地产产业链消费品需求也将逐渐企稳，这两项在限额以上社会消费品零售总额的占比高达40%左右；（4）2019年2季度中国工业行业产能利用率再次上升，工业品价格仍然处于高位，目前周期性行业供需关系仍然处于“紧平衡状态”，具备资本开支扩张的行业景气度条件。

伴随着“转机”的到来，2019年下半年中国宏观经济将呈现“需求缓慢向上、物价平稳、流动性边际宽松”的特征。我们预计3-4季度GDP增速分别为6.3%、6.5%，宏观经济将呈现“弱复苏”的特征；物价涨幅仍然温和；流动性会边际更加宽松；盈利周期将会逐渐触底，整体上市公司盈利水平将会逐渐缓慢回升。

我们认为2019年下半年资产配置，权益市场机会大于债市，大宗价格仍然坚挺。伴随着金融条件的放松和M2、社融增速的触底反弹，总需求将会触底回升，盈利周期也将触底回升，对权益市场比较有利。中国总需求缓慢回升，全球经济总需求也将逐渐平稳，国际大宗商品价格仍然将坚挺。2019年下半年债券收益率预计将低位震荡或者小幅上行，不存在大的交易性机会。

首推“金融条件放松”相关受益行业。“金融条件放松”，银行和影子银行会直接受益。对于银行来说，资产的扩张速度将会进入一个上升周期，企业、居民、存款类金融机构和非银金融机构的资产扩张速度都将会上升，银行的利润增速也将进入上升周期。对于信托等影子银行来说，之前“去杠杆”出台的大量监管规定的影响将边际减缩，这些机构资产扩张的速度也将逐渐回升，即将在新的监管框架下开展新的业务，业务规模将逐渐恢复。

风险提示：中国货币政策宽松力度不及预期；美国经济严重衰退；全球贸易争端进一步恶化。