金融周期系列报告之（十一）：部分省市居民债务率近80%，限制货币、地产政策

中国居民杠杆率（即居民债务余额/GDP）由2015年的39%攀升至2018年的52.6%（BIS数据）。其中，东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平，浙江省居民杠杆率接近80%，部分城市更加高的难以置信，如厦门市的水平达到96%。

整体看，债务率高企的地区大致呈现“U”型走势，涵盖了我国的东部沿海、南部边界等地区。居民杠杆率超过50%的有13个省市：

8个省市债务率超过全国：浙江76%为最，其次是上海68%、广东64%、甘肃61%、福建60%、北京59%、重庆57%、江西55%；

5个省债务率处在50-55%区间范围：安徽52%、宁夏52%、广西51%、海南51%、贵州50%债务率也达到了50%。

从区域划分看，居民债务率较高、风险值得警惕的地区大致分布在华北、华东、华南东部沿海地区和西南地区；从城市群看，涵盖了京津冀、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾、滇中、成渝等主要城市群规划地区。

居民手中有多少“闲钱”?考虑到房子还本付息和基本支出，普通家庭收入的60-75%将被相关支出占用，剩余25-40%收入用来支付教育、医疗等消费以及储蓄、应对意外支出。

虽然我国居民杠杆率总体上风险可控，但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性，同时也限制了我国货币政策与房地产政策。2019年年中政治局会议很快就要召开了，我们认为下半年的政策定调总体上重回偏宽松基调上来，但金融防风险和“房住不炒”基调难以改变，货币政策后续主要以定向为主。