2019年上市券商中报综述：自营弹性显著释放，全年业绩增速可期

上半年市场交易回暖，板块估值快速上修

2019年上半年政策催化下市场交易从底部快速回升，沪深300指数上涨29%，日均成交额达到了近5900亿元同比增长34%，两融回升至9000亿元以上。受益利率下行、流动性改善，券商估值快速上移，并在4月达到PB高位的1.9X，之后二季度行情调整，中枢回落至1.5-1.6X区间，较年初1.3X提升超过两成。

重资产业务占比显著提升、行业集中度同比下降

上半年上市券商业绩实现高增长，36家上市券商共实现营业收入1822亿元，同比+45%，归母净利润560亿元同比+59%。业务收入结构看，传统的轻资产业务（经纪、投行和资管）的收入占比下降11个百分点，重资产业务类型（自营和信用）的收入占比提升9个百分点。行业集中度较去年同期有所下降，归母净利润前五占比42%、前十占68%，均降6个百分点。原因在于中小型券商、区域型券商的业绩改善幅度更大，全行业上半年净利润增速高达103%。

自营+信用表现亮眼，经纪和投行小幅增长、资管仍处于转型阶段

分业务来看，1）经纪业务实现收入368亿元同比+15%，收入占比20%。上半年行业佣金率的下滑趋势有所放缓，在万分之三左右企稳。2）投行收入同比+11%、占比8%，上市券商受股权融资同比下滑的影响较小，下半年科创板增量释放预计仍会集中于头部优势券商。3）资管收入138亿元，同比-3%总体保持稳定，收入占比为8%同比下滑三个百分点。4）自营业务收入584亿元，同比+89%，收入占比达到32%成为主要收入来源。5）信用业务收入205亿元同比+70%，收入占比为11%保持平稳，与自营合计贡献43%收入，有力推动业绩提升。

投资建议

低基数效应下券商全年业绩确定性高，保守预计归母净利润全年增速30-50%，中性情形有望保持五成增速。杠杆小幅提升有望推动ROE修复至6%左右，优势券商有望达到8%以上。目前板块估值1.6X处于中枢区间，较2017-2018年平均1.8X仍有上修空间，推荐资本实力、综合规模领先的中信证券，国际化进程加快的华泰证券，以及ROE靠前的海通证券和招商证券。

风险提示

自营收入不及预期。