证券行业8月投资策略：投行业务增长，政策红利持续

行业重要动态

7月上市券商共实现营业收入180亿元，环比下降16%，实现净利润65亿元，环比下降9%。可比上市券商7月营业收入同比增长4%，净利润同比下降0.1%。

7月净利润环比下滑主要受季末基数和自营业务回落影响。上市券商1-7月营业收入同比增长31%，净利润同比增长38%。

市场活跃度小幅下行，投行业务增长

（1）经纪业务方面，7月A股日均成交金额为3967亿元，环比下降14%；1-7月累计日均成交额为5874亿元，较2018年全年增长59%；（2）投行业务方面，7月IPO数量为37家，实际募资规模为446亿元，环比上升325%，1-7月IPO规模同比增长8%；7月再融资规模为1100亿元，环比增长385%，1-7月再融资规模同比下降22%；（3）自营业务方面，股指涨跌互现，自营业务回落。上证综指下跌1.56%，上月上涨2.77%；沪深300上涨0.26%，上月上涨5.39%；创业板上涨3.90%，上月上涨1.88%；中债总全价指数上涨0.47%，上月上涨0.30%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7月两融平均余额9131亿元，环比基本持平，最新两融余额（8月6日）为9012亿元。

投资建议

2019年业绩和政策改革确定性大。近期受外部不确定性因素影响，市场风险偏好回落，但考虑到去年下半年股市低基数，以及今年上半年业绩高增长，预计全年仍维持较高的业绩增速。此外，政策红利逐步释放，近期政策陆续出台，包括并购重组松绑、公募基金参与转融通、证券公司股权管理推动分类监管等，券商板块最为受益。行业内部受益程度分化，以最为受益的投行、产品创设类业务来看，龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势，最为受益。此外，由于业务试点化，业务与资本实力、评级等相关，监管资源倾向龙头券商，行业集中度继续提升。

目前券商板块PB估值为1.63倍，处于历史低位，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.2-1.6倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。