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钢铁行业专题报告:预计下半年板块盈利下行,建议关注细分领域机会
钢价:二季度钢价稳中有升,长材相对强势。二季度钢材价格稳中有升,但均值同比去年仍低,我们认为二季度钢价主要受铁矿石价格影响较大。分产品看,二季度长材价格更加强势,我们认为长材价格强势主要是由于下游房地产需求较好导致,而板材则源于一季度价格相对较高导致。
矿价:二季度铁矿石价格上涨,我们预计短期内较难回到低位。二季度铁矿石价格创近几年新高。我们认为源于:①受淡水河谷溃坝事件影响,二季度巴西铁矿发货量下降较为明显;②下游需求较好,生铁产量增速较快;③铁矿石港口库存持续下降。
产量:产能利用率居高不下,上半年产量增幅明显。随着采暖季限产结束,二季度高炉产能率相对恢复,高炉产能利用率维持高位。粗钢产量维持高位,截止今年6月,我国的粗钢累计产量4.92亿吨,累计同比增速达9.90%,远高于历史同期水平。我们认为虽然部分地区仍有限产,但是目前盈利下钢厂仍有动力通过添加废钢、调整原料配比等手段继续提高产量。
需求:下游地产需求韧性较强,制造业投资增速企稳回升。上半年房地产投资增速10.9%,增速保持高位,显示房产投资数据仍好。销售端则保持低位,1-6月累计商品房销售面积同比降1.8%,显示销售端表现依旧较为低迷。上半年固投增速维持低位,我们预计下半年可能企稳回升,但总体上我们认为基建仅起托底作用,难以大幅增长。制造业投资增速企稳回升。
盈利:二季度长材毛利环比小幅回升,同比仍降30%以上。二季度盈利总体呈现前高后低格局,其中,螺纹毛利均值环比小幅回升0.2%,热轧板卷回升7.37%,但中板、带钢、无缝和工字钢环比毛利均下降,显示钢材下游需求不同而导致的盈利出现分化。目前已有12家上市钢企公布2019年半年报业绩预告,2019Q2总计实现归母净利润43.21-47.11亿元,同比减少37%-42%,环比增长62%-77%。
展望:供大于求,全年盈利预计下行55%左右。铁矿:目前港口库存已转降为升,澳大利亚发货量逐步恢复,印度发货量提升显著。随着下游需求下行,我们预计矿石价格已在顶部,但后期也较难回至低位。限产:唐山限产力度较弱,今年库存拐点来的较早,且库存水平高于往年,我们提示警惕淡季累库导致价格承压。供需:总体来说,我们认为房地产由于棚改计划减半且主要在上半年完成,预计下半年地产新开工呈现较为明显的同比负增长,而基建和制造业则很难有大的增长,因此我们预计下半年下游需求可能逐步走弱。而供给端除非再次出现大范围、高强度的限产措施,否则我们认为产量很可能继续保持高位,供给大于需求的局面将继续。盈利:我们预计三、四季度钢铁板块归母净利润低于二季度,全年归母净利润同比降低55%左右。
投资建议:我们预计2019年随着行业盈利下降,板块估值优势可能不再明显,按7月30日收盘价算,在板块归母净利润降低55%的测算下,我们预计板块2019年对应PE约13倍,继续维持行业“中性”评级。细分板块上,我们仍建议关注铁矿板块公司河北宣工(收购南非PC矿山,受益于铁矿石价格上涨);特钢板块公司久立特材(不锈钢钢管领域龙头,受益行业景气度提升)、大冶特钢(收购兴澄特钢)。风险提示:供给和环保政策的不确定性;房地产政策变动风险;对外贸易不确定性风险。
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