非银金融行业上市险企2019年6月保费数据点评：金融高基数拖累寿险新单增长，三季度回暖可期

事件：国寿、平安、太保和新华披露19年6月保费数据，累计产寿险保费收入为3782.0、4462.4、2070.3和739.9亿元，累计同比增速为5.0%、9.4%、8.3%和9.0%，6月单月同比增速为6.6%、11.8%、14.2%和6.9%。

高基数拖累寿险新单增长平安寿险6月单月新单再次负增长，太保寿险2Q19新保业务负增长收窄。国寿、平安寿、太保寿和新华6月单月原保费为3782.0、3157.7、1384.3和739.9亿元，同比增速分别为5.0%、9.2%、6.5%和9.0%。国寿单月保费由5月的-14.4%提升至6月的6.6%，2Q19总保费下滑主要系公司去年同期新单基数较高、今年聚焦10年期及以上新单销售且部分续期业务集中到期有关，我们预计1H19国寿新单保持正增长在上市险企中一枝独秀。平安寿险个人业务新单单月同比增速重回负增长至-3.9%，1H19累计增速为-8.5%，1H18为-6.3%，我们预计与去年同期基数较高（守护福、爱满分）以及净增人力放缓有关。公司年初开门红压缩短交储蓄型对新单的影响正在逐步消化；二季度以来升级平安福、加大福保保、福上福终身寿险等保障类产品销售，预计1H19公司NBV同比增速为4%（1Q19为6.1%）。太保寿与新华总保费增速从年初的2.9%/6.9%提升到6月的6.5%/9.0%%，2Q19太保寿险个人新保业务单季同比负增长从1Q19的-13.1%收窄至-3.4%，1H18累计新保同比下滑-10.1%，考虑到趸交业务提升拉低Margin水平，我们预计1H19的公司NBV同比增速为-13%；我们预计新华1H19健康险新单（主险）销量约为60亿元同比基本持平，静待管理层上任后明确战略及营销计划。预计平安、国寿、太保和新华中期个险渠道人力约为127万、155万、80万和38万人，展望下半年以价换量提高人均产能提升仍是经营主旋律。

1H19平安产险非车业务占比提升至29%，5M19行业综合成本率约为99.66%，非车业务带动财险原保费保持两位数增长。5M19财产险车险保费同比+3.7%（其中费用率39.4%，赔付率60.3%）；非车方面，健康险、责任险和保证险，分别同比+43.3%、+32.6%和21.0%，非洲猪瘟推升农险综合成本率提升至102.9%；前5月产险行业综合成本率99.66%，维持承保盈利。从上市公司数据来看，1H19平安产险车险、非车和意健险原保费同比增速分别为9.0%、7.4%和39.5%，太保产险车险和非车业务原保费同比增速分别为5.2%和30.2%，展望下半年随着新车销量基数走低叠加非车惯性增长，预计上市财险公司原保费收入全年维持10%-13%增长，综合成本率同比基本持平，所得税新规助力提升全年ROE中枢提升2至3个pct.。

投资建议：6月以来受权益市场逐步回暖叠加低估值高ROE核心资产走强，保险板块对利率敏感性有趋弱迹象。我们认为：1）从社融底到经济底、经济指标仍较平稳，长端利率年内大幅下行的风险较低，底部较为明确；2）资产端担忧逐步缓解下，板块估值底部具备反弹空间：复盘可得长端利率在3%以上时，保险板块平均PEV在1.15X；长端利率在3%以下时，板块平均PEV在0.95X。当前平安、国寿、太保和新华2019年PEV估值分别为1.35X、0.93X、0.87X和0.85X，处于历史低位，板块风险收益比凸显配置价值。继续维持行业“看好”评级，标的推荐：新华保险、中国平安和中国太保。

风险提示：长端利率快速下行，保障类产品销售不及预期。