从“旧改”万亿市场看受益建材品种

维持建材行业“增持”评级。我们认为“旧改”的大潮兴起，或将带动上万亿的投资；而受益建材品种主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修带来的建材需求，主要受益建材品种包括：1）防水材料，我们重点推荐龙头东方雨虹，其他受益科顺股份；2）管材，核心受益中国联塑,推荐伟星新材；3）水泥，我们重点推荐龙头海螺水泥、冀东水泥及华新水泥，港股我们重点推荐中国建材及华润水泥；4）涂料，推荐目前上市的C端稀缺品种三棵树；5）石膏板，推荐北新建材。

“旧改”或将接力“棚改”，落地时间更短成效或更显著。2019年随着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。我们可以看出政策方向已经将“旧改”做为一项承接地产基建投资的新举措，将有望拉动内需。同时“旧改”落地时间短，一般建设周期在半年内，比传统基建（1年左右）、地产（1年半左右）成效更快更显著。

旧改市场规模或超万亿，积极鼓励金融创新。我们认为“旧改”主要针对小区基础设施及公共环境（包括电梯）进行改造；按照住建部数据全国老旧小区数量达17万个，涉及居民4200万户，建筑面积40亿平，我们估算整体市场规模可能超万亿。从目前“旧改”的资金来源看，仍主要来源于各地政府资金，后续政策鼓励创新投融资机制，并运用市场化方式吸引社会力量参与。

建材受益品种集中在改造端及住户二次装修。我们认为旧改受益的建材品种，主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修，我们测算“旧改”涉及建材市场规模约1800亿（包含电梯加装，市场规模可能达5000亿），主要受益建材为防水材料、管材、水泥；另外，如果按照30%比例估算住户同时进行二次装修，可能带来建材市场规模在约780亿，主要受益建材为管材、涂料、石膏板、防水材料。

风险提示：“旧改”速度低于预期风险，财政资金支持力度低于预期风险。