[600117西宁特钢]明日最具爆发力六大黑马

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长安汽车(000625)：加减法经营举措落地 业绩拐点在即

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将 日期：2019-12-18

“做加减法“拉开公司第三次创业大幕

2018 年公司发布“第三次创业-创新创业战略”，提出“做加法减法”

经营思路：“做加法”即聚焦核心品牌(长安牌、长安福特、长安马自达)，“做减法”即混改/剥离亏损业务板块(江铃控股、新能源汽车业务等)。

新品周期兑现，“加法”效果显现

2018 年长安品牌架构梳理完成，自主品牌迎来新一轮车型周期。2019年9 月CS75 plus 上市后即热销。CS75 系列11 月合计销量2.7 万辆，跃居11 月SUV 销量第二名。CS35 系列11 月销量1.6 万辆，位居小型SUV销量第一。后续随着CS55 plus、逸动plus 和基于全新平台开发的车型上市，2020 年有望成为自主品牌产品大年。

2020 年长安福特将导入多款全新车型：锐际、探险者和林肯两款车型。

相比过去产品周期，本轮新品周期的特点是以高ASP 车型为主，整体单车利润或有所改善。长安马自达2020 年将导入新车CX-30 和SKYACTIV-X发动机，叠加19Q4 已上市的新马自达3，公司销量有望同比改善。

江铃控股、新能源汽车子公司率先“做减法”

2019 年公司完成江铃控股的混改，新能源子公司引入战投增资扩股初步确立。“做减法”可以有效降低亏损业务对公司的业绩影响，并借助战略资本改善子公司经营情况。2020 年公司或将通过出售CAPSA 股权、轻型车事业部实施混改等方式继续“做减法”。

维持公司盈利预测和“买入”评级

随着“加减法”措施逐步落地，公司基本面改善，业绩和估值有望修复。公司公告新能源汽车子公司增资事项或将产生22.91 亿元非经常性收益。考虑后续流程进度，预计此非经收益大概率计入2020 年业绩。我们维持公司19~21 年归母净利润-1.8/34.6/48.7 亿元，对应EPS -0.04/0.72/1.01元的预测(若2020 年计入上述非经常性收益，公司归母净利润有望增厚至57.2 亿元，对应EPS 为1.19 元)，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 汽车市场复苏不及预期；2. 市场竞争加剧，新品销售不及预期。

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