高能环境(603588)2019年中报点评：环境修复与垃圾焚烧业务表现亮眼，现金流改善明显

动态事项

公司发布2019年中期报告，2019H1公司实现营业收入20.81亿元，同比增长51.04%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长31.95%。

公司点评

土壤修复、垃圾焚烧业务高增，公司在手订单充足

公司环境修复业务2019H1实现收入6.78亿元，同比增长41.19%，多个土壤修复及地下水修复项目均有较大程度进展，释放业绩。公司垃圾焚烧业务高增，生活垃圾处理处置板块实现营收7.76亿元，同比增长144.66%，主要受益于进入建设期的投资项目增加，且公司加快在手投资项目，尤其是垃圾焚烧项目的建设进度。

公司在手订单金为134.90亿元，同比增长22.66%，其中已履行34.95亿元，尚可履行102.66亿元。2019年上半年新增订单金额17.80亿元，其中环境修复新增订单6.15亿元，生活垃圾处理处置类业务新增订单7.61亿元，一般工业固废类业务新增订单2.75亿元。公司运营业务涉及危废处理运营、垃圾焚烧发电厂运营、垃圾填埋场运营、污水处理运营等，2019H1实现运营收入4.20亿元。公司在手订单充足，项目拓展有序，垃圾焚烧、土壤修复业务大幅增长，运营资产增厚，有望支撑公司业绩继续高增。

毛利率下降，费用控制良好，净利率有所下降

公司2019H1整体毛利率为22.63%，较去年下降8.3pct，净利率为11.07%，同比下降2.67pc。公司销售费用率为1.57%，同比下降0.96pct；管理费用率（按加回研发费用）为7.95%，同比下降2.54pct；财务费用受应付债券及银行贷款增加影响，相应计提利息费用增加，财务费用率为2.80%，同比上升0.15pct。总体来看期间费用率控制良好。

应收账款回款良好，经营活动现金流明显改善

公司加强应收账款的风险防范管理，提升订单质量，加大了应收账款催收力度，上半年公司回款情况良好。2019H1公司应收账款/营收比例为26.45%，较去年同期下降13.46pct。2019H1公司经营活动现金流量净额为1.32亿元，同比增长115.98%现金流改善明显。

风险因素

市场竞争导致毛利率下滑风险，项目进度不达预期风险。

投资建议：

未来六个月内，维持“增持”评级。

我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为4.51亿元、5.65亿元、7.32亿元，同比增长38.79%、25.39%、29.48%，相应每股收益为0.67元、0.84元、1.09元，对应的动态市盈率为15.00倍、11.97倍、9.24倍。公司在手订单充足，拿单能力强，运营类资产不断增厚，现金流明显改善，公司主营业务均为景气度较高的细分行业，环境修复和垃圾焚烧业务表现亮眼，看好业绩继续高增，维持公司“增持”评级。