顺丰控股(002352)Q2业绩超预期，长期看好龙头价值

事件：公司发布2019半年报：19H1实现营收500.75亿元，同比+17.4%，归母净利润31.0亿元，同比+40.4%，扣非归母净利23.3亿元，同比+11.5%；其中Q2公司营收260.47亿元，同比+18.6%，归母净利润18.4亿元，同比+50.4%，扣非归母净利14..9亿元，同比+25.2%。

经济业务焕发生机，新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元，同比增长4.02%，增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元，同比增长15.93%，经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元，同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲，新业务收入占比从16.3%增长到23.7%，我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。

降本成效显著，毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元，同比+40.4%，扣非归母净利23.3亿元，同比+11.5%。19H1毛利率19.81%，同比增长0.86pts，较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元，同比增长25.2%，环比增长32.0%，毛利率上升至21.50%，环比增长3.5pts。

快递产品量增价减，市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击，弥补了价格区间的空白，极大地带动了公司业务量的增长。2018H1，公司合计完成业务量20.17亿件，同比增长8.5%，虽然总体增速不高，但单月业务量增速有显著增长，公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临，顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元，对应PE分别为32/27/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，新业务拓展不及预期。