中国交建(601800)持续经营净利润稳健增长，H股回购有望驱动估值修复

上半年业绩低于我们预期

中国交建公布1H19业绩：收入2,402.7亿元，同比增长15.3%；归母净利润85.8亿元，同比增长4.9%；其中二季度收入1,380.3亿元，同比增长19.9%，归母净利润46.5亿元，同比减少2.0%；因毛利率降低和少数股东损益增加，业绩低于我们的预期。

1H19公司收入较快增长（+15.3%），其中基建建设/基建设计收入分别同比增长15.2%/21.3%；而毛利率同比降低2.0ppt，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别降低1.8ppt/2.0ppt/1.7ppt（主要因高毛利率的海外项目收入占比降低以及分包成本上升等）；管理/研发/财务费用分别同比降低0.2/0.1/0.4ppt；资产和信用减值损失合计同比减少41%；投资收益同比增加114%，主要因对合营联营企业投资收益增加以及处置子公司产生投资收益。1H19公司持续经营净利润同比增长10.9%，保持稳健；而永续债利息增加致少数股东损益同比大幅增加120.2%，净利率降低0.4ppt至3.6%。

1H19公司经营现金净流出同比略扩大20.3%至397.7亿元，主要因应付款周转加速；投资现金净流出同比扩大54.7%至291.1亿元。

发展趋势

新签订单增长继续加速。1H19公司新签订单4,967亿元，同比增速较1Q19进一步提升至15.9%，主要因市政与环保等订单大幅增长（+109.1%，主要因轨交、市政、生态环保、房建订单快速增长）而港口、路桥、铁路、海外工程订单均同比下滑（-14.2%/11.4%/-51.5%/-10.9%）。我们预计2H19公司订单有望延续较快增长。

关注股票回购驱动的估值修复机会。公司同时公告拟以自筹资金回购公司H股不超过4.4亿股（即回购数量不超过H股总股本的10%、公司总股本的2.7%），回购价不高出实际回购日前5个交易日平均收盘价的5%。当前公司H股估值已至历史底部，因此我们建议投资者关注此次回购带来的估值修复机会。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前公司A/H股股价分别对应7.5x/4.0x19eP/E（基于扣除永续中票利息和优先股股息后的EPS）。维持A/H股跑赢行业评级，但因行业估值中枢下移，下调目标价17%/23%至13.3元/9.2港元（对应10/6x19eP/E），隐含33%/51%上行空间。