洪城水业(600461)业绩符合预期，成长空间仍然较大

事件：上半年，公司营收入26.0亿元，同增15.5%；归母净利2.4亿元，同增48.6%；扣非后净利润2.3亿元，同增44.5%。

供水、污水处理量稳步增加，气化率提升带动燃气销量大幅增长。上半年公司天然气销售/给排水管道工程/污水处理/自来水营收分别为14.9/6.8/4.1/4.0亿元，同增12%/56%/21%/32%。上半年天然气销售23234万立方米，同增20.1%，气化率提升带动燃气销量大幅增长。污水处理量36585万立方米，同增长6.2%，污水处理量稳步增加，同时污水提标带来污水处理费的上升。自来水售水量16452万立方米，同增4.4%，收入的增加主要来自于2018年11月，南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。工程收入大幅增加主要来源于污水厂的提标及管网扩建。

供水、工程毛利率提升，天然气毛利率小幅下滑。上半年公司天然气销售/给排水管道工程/污水处理/自来水毛利率分别为13.4%/14.9%/30.2%/47.7%，同增-3.2PCT/4.0PCT/-1.0PCT/10.4PCT。自来水毛利率提升主要与2018年11月提水价有关。2019年上半年给排水管道工程毛利率提升或许与污水提标改造工程占比提升有关。

费用率平稳，现金流优异。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为3.2%/2.8%/4.3%，同增-0.1%/0.1%/0.0%，保持平稳。公司上半年经营活动现金流4.2亿元，同增64%，净现比远大于1，现金流优异。

污水提标工程多，燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定，公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准，空间较大，加上新建污水厂的需求，预计2019-2020年工程量超40亿元，收入弹性大；②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%，政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司业务成长空间较大。此外，洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持，且作为集团唯一上市平台，未来整合、项目开拓等均值得期待，预计2019-2021年归母净利4.9/6.1/7.1亿元，EPS为0.62/0.77/0.90元，对应PE估值为10.1X/8.1X/7.0X，维持“买入”评级。

风险提示：提标扩容进度不及预期，气化率提升不及预期。