佳发教育(300559)智慧教育快速增长，盈利能力持续提升

2019H1营收/净利同增78%/94%，智慧教育收入同增650%。2019H1实现收入2.92亿元（+78.3%），归母净利9569万元（+94.2%）。其中：1）智慧招考业务营收2.10亿元（+43.8%），营收占比72.0%，毛利率61.4%（+5.85PCTs）。2）智慧教育业务营收6464万元（+650.36%），营收占比22.2%；毛利率36.4%（-40.44PCTs），主要由于硬件设备及系统集成收入占比增加。2019上半年销售/管理费用率分别下降4.9/2.6PCTs至7.0%/6.4%，理财产品投资收益同比减少500万左右，综合使得净利率同增2.7PCTs至32.8%，盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额8891万，同比转正显著改善。

智慧招考业务：已承建国家级考试平台+6个省级平台。2019H1，公司智慧招考业务实现收入2.10亿元，同增43.8%。期内公司先后中标教育部考试中2019年国家教育考试综合管理平台（国家端）、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台。除国家教育考试综合管理平台（国家端）外，公司承建的省级平台已扩大至6个。

智慧教育业务：实现快速增长，客户认可及市场机会提升。2019H1，公司智慧教育业务实现收入6464万元，同增650.4%，其中：智慧教育软件产品营业收入2470万元，同增199.3%，毛利率67.5%；智慧教育硬件设备及系统集成收入产品营业收入3994万元，毛利率17.2%。期内公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推广会，并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴（智慧城市-智慧教育专业）”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。

投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”。公司与江油市政府合作投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”，拟投2.2-2.9亿建设智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地，为智慧校园业务奠定基础。截至2019H1，公司已通过招拍挂方式取得项目建设用地15.46亩，宗地成交总价974万元，启动及竣工期限为2020-2022年8月27日。

投资建议：公司在标考领域中拥有高市场份额，政策强推动和新高考改革时间的双重催化下，标考业务将延续高速增长的周期。乘风教育信息化政策红利，公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。维持2019-2021年净利润预测1.95/3.11/4.15亿元（2019-21CAGR45.9%），对应EPS0.73/1.17/1.56元，现价对应2019/20年PE29/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：企业信息化产品采购意愿和预算下降，拖累会议服务产品销售；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。