恒润股份(603985)盈利逐季改善，期待下半年产能进一步释放

盈利逐季改善，下半年产能或进一步释放：公司在2019年上半年的盈利在逐步改善，第一、第二季度公司的收入分别同比增长21.43%、39.92%，归母净利润分别同比-14.82%、32.28%，整体的销售毛利率分别达到22.75%、25.20%；目前行业需求旺盛，核心零部件供应紧俏，我们预计公司盈利能力的恢复在下半年仍将继续。公司一季度业绩表现不及预期，一定程度上是受到新产能调试进度的影响，目前公司已基本完成内部技术改造和110KV变电站建设，下半年产能或进一步释放。

进一步打开国内市场：风电——尤其是海上风电是公司产品的重要下游，公司经过10年的发展，在欧盟、日本等国家积累了一些优质的客户资源，公司是通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、维斯塔斯等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商，在海上风电领域获得了广泛认可。随着近几年国内风电的大规模建设，公司先后与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了良好的合作关系，客户结构越来越丰富化。

投资建议：行业层面，我们认为2019年-2020年国内风电行业将存在抢装行情，预计将有力带动设备端需求；全球海上风电装机活跃，核心部件供不应求的行情将继续。公司层面，恒润的客户结构将越来越丰富化，有望带来可观的订单增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力，维持对公司的业绩预测，预计公司2019年-2021年的EPS（当前股本摊薄）分别为1.25元、1.70元、2.12元，对应当前股价的市盈率分别为12.2倍、9.0倍、7.2倍。维持“推荐”评级。