汇川技术(300124)长周期底部区间，静待拐点

通用自动化及新能源汽车业务短期承压，拖累净利表现。汇川技术发布2019年中报，实现营收27.19亿元（+9.96%），归母净利润3.99亿（-19.67%），扣非净利润3.44亿（-24.88%），位于预告中枢附近，基本符合预期。营收与净利增速背离，主要因毛利率下滑叠加期间费用率增长所致。分业务来看，受经济下行周期叠加中美贸易战影响导致通用自动化业务增速放缓，电液伺服业务下滑。通用自动化板块2019H1实现营收12.16亿（+3%），其中通用变频器（7.15亿，+12.74%）增速放缓，通用伺服系统（4.07亿，-7.79%）小幅下滑。上半年注塑机行业持续低迷，伊士通（1.01亿，-20.19%）下滑幅度较大，电液伺服系统（1.43亿，-4.37%）略有下滑。新能源汽车业务受补贴大幅下降影响，客户及物流车订单下滑拖累，尽管乘用车订单有所增长但难以弥补，实现营收2.26亿（-20.70%），下滑幅度较大。电梯一体化（6.2亿，+12.32%）继续维持平稳增长态势。分季度来看，Q2实现净利2.69亿，同比下滑10.09%，相比Q1净利降幅（-34.28%）有所收窄。

毛利率有所下滑，期间费用率略有增长。公司2019H1毛利率为41.02%（-3.72pct），主要受新能源汽车产品降价及轨交业务占比提升影响，新能源&轨道交通板块毛利率（22.08%，-13.70pct）下滑较为明显，变频器类（44.89%，-1.83pct）、运动控制类（46.00%，+1.62pct）、控制技术类（44.28%，-3.73%）及传感器类（47.95%，+4.86%）毛利率均较为平稳。期间费用率（29.14%，+1.76pct）受销售费用率及财务费用率增长影响略有抬升。

长周期底部区间，静待拐点。通用自动化业务由于短周期宏观经济下行叠加贸易战双重影响导致需求下行，但长周期人口结构老龄化以及制造业自动化升级，行业需求上行趋势不改，2020年公司份额进一步提升的同时将叠加行业周期性的需求回暖，利润增速将回升。新能源汽车业务因为投入与产出时间维度错配叠加行业补贴大幅下降，今年压力最大，亏损预计扩大，但2020年随着乘用车新的定点项目逐步放量，利润端将持续改善回升。

投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.11/16.98/19.83亿元，同比分别增长3.7%/40.2%/16.8%，对应估值分别为30.6/21.8/18.7倍（受贝思特剩余股权收购节奏影响）。公司上市以来历史估值中枢为49.0倍，估值底部为21.1倍，大部分时间估值都在30倍以上，当前估值水平有支撑，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏低于预期；新能源汽车业务进展不及预期；收购进展不及预期。