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天坛生物(600161)业绩超预期增长,财务指标出色
事件
天坛生物发布2019年中期报告
2019年上半年实现收入15.6亿,同比增长27.87%,归母净利润2.94亿,同比增长22.21%,扣非净利润2.93亿,同比增长23.41%,经营性现金流为4.56亿,同比增长36.87%。二季度单季实现营业收入8.55亿,同比增长28.18%,归母净利润1.62亿,同比增长24.60%,扣非净利润1.62亿,同比增长24.93%。
简评
血制品业务高增长,采浆增速略低于预期
公司上半年业绩超出市场预期,2019Q2单季业绩环比Q1加快,尽管上半年批签发量同比下滑,但销量大幅提升,人血白蛋白销量同比增长30.73%,静丙销量同比增长20.80%,公司库存快速消耗,反映终端对血制品需求开始快速恢复,行业景气度明显提升。采浆方面,公司上半年目前在全国13个省市拥有单采血浆站数量达到57家,其中在营浆站51家,实现采集血浆802.55吨,同比增长8.70%,略低于预期,我们预计是由于年初新兴事件后浆站监管加强,考虑到公司近年来新批新建浆站较多,预计后续仍将恢复稳健增长。
利润端保持快速增长的主要原因,我们认为主要是两方面:一是去年以来行业采浆增速下降至7%,且今年上半年进口白蛋白同比下滑13%,供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨,行业龙头均已开始提价;二是天坛自身经营持续改善,自2018年1月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。
血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级
公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,考虑到成都永安基地2021年上半年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5年有望达到3500-4000吨血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模;同时采浆能力稳步增长,在新设浆站获批上充分依托国药集团优势,长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。
当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,预计成都永安和云南基地建成后,血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持2019-2021年盈利预测分别为6.21、7.48和9.46亿元,同比增长21.9%、20.5%和26.4%,当前股价对应2019-2021分别为39、33和26倍PE,维持增持评级,建议投资者积极配置。
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