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爱尔眼科(300015)业绩符合预期,大视光业务持续高增长
爱尔眼科于2019年8月22日发布2019年半年度报告。公司2019年上半年实现收入47.49亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.95亿元,同比增长31.93%。整体业绩符合我们的预期。
医保控费白内障影响持续,结构性改善明显;近视防控战略升级视光业务进展顺利。公司2019年上半年门诊量达到316万人次,同比增长15%,手术量达30万例,同比增长7.02%,我们认为手术量的增速放缓主要受到白内障业务的影响。从业务来看,公司白内障项目实现收入8.47亿元,同比增长11%,毛利率提升1.88pct:增长速度较慢的原因为医保控费后,各地相关部门限制了民营医院的筛查活动,公司通过及时的转型中高端自费白内障,对冲了筛查限制带来的影响,仍然保持了11%的增长,并提升了毛利率。公司视光业务受益于近视防控战略升级,增长加速,实现收入8.38亿元,同比增长31%,增速同比提升2.5pct。屈光业务实现收入17.79亿元,同比增长21%,主要原因为去年同期基数较高。眼前、后段实现收入8.39亿元,同比增长19%。
全球医院/诊所布局接近500家,老院高增长持续,新院步入收获期。根据公司互动易披露,截止2019年7月31日,公司和并购基金旗下已开业医院324家,门诊部77家(内地),并在美国、欧洲、中国香港开设80余家眼科医院。公司披露的前10大医院收入端保持高增长,同比增长15%,收入占比从33%下降至30%;利润端增长29%,利润占比从50%下降至47%。
规模效应持续体现,利润率稳中有升。2019上半年净利率为15.39%,较去年提升0.91pct;其中毛利率为47.14%,同比下降0.52pct;销售费用率10.25%,同比下降1.97pct,主要为口碑提升与降低了筛查相关费用;加回研发费用后,管理费用率为13.79%,同比下降0.39pct。
盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润分别为13.17亿元、17.17亿元、22.57亿元,同比分别增长30%、30%、31%,公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.55元、0.73元。对应2019-2021年PE估值分别为77X、59X和45X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险
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