正邦科技(002157)生产性生物资产回升，保障出栏增长

事件

公司发布2019年半年度报告。

2019年1-6月公司营业收入为113.77亿元，同比降低6.91%；归属于上市公司股东的净利润为-2.75亿元，同比降低43.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.91亿元，同比降低10.44%。

分季度看，2019Q1/Q2公司营业收入分别为51.94/61.83亿元，同比增速分别为4.74%/-14.87%；归母净利润分别为-4.14/1.39亿元，同比增速分别为-743.42%/154.56%。

我们的分析和判断

生猪出栏稳增，饲料销量下滑

公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。2019年1-6月公司生猪养殖出栏量实现较快增长，饲料业务有序发展，兽药和农药业务平稳发展。分业务来看，报告期内：

饲料业务销售收入59.89亿元，同比降低30.01%；毛利率为10.48%，同比增加0.52pct。其中猪饲料收入41.33亿元，同比下降28.71%，销售数量128.12万吨，同比下降22.63%，毛利率为12.97%，同比提升0.47pct；禽饲料收入15.62亿元，同比下降35.35%，销量74.30万吨，同比下降25.64%，毛利率4.85%，同比提升0.23pct。

生猪养殖业务销售收入45.15亿元，同比增长45.96%，生猪销量309.36万头，同比增长24.65%，毛利率为2.20%，同比提升7.88pct。

兽药业务销售收入0.87亿元，同比增长20.20%，毛利率为38.76%，同比减少3.01pct。

农药业务销售收入6.26亿元，同比增长71.05%，毛利率为34.73%，同比减少3.98pct。

生产性生物资产回升，保障出栏增长

公司生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭。截至2019年6月30日，公司生产性生物资产为12.53亿元，较2019年3月底增加2.44亿元，增长24.18%，较2019年初增加1.44亿元，增长12.98%。

投资建议：

我们预计2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元，同比增长11.56%和48.82%；归母净利润分别为20.15亿元和81.65亿元，同比增长944.04%、305.21%；EPS分别为0.83元/股、3.35元/股，PE为20.3x和5.0x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险因素：

生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。