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中国巨石(600176)1H19业绩符合预期,玻纤降价致利润下滑
1H2019业绩符合我们预期
中国巨石公布1H2019业绩:收入50.62亿元,同比增长0.89%;归母净利润10.54亿元,同比下降16.83%,对应每股盈利0.30元,符合我们预期,利润下降主要是玻纤价格下降导致毛利同比下降2.21亿元,及期间费用同比增加1.68亿元(+23.6%)所致。
2Q19营收25.66亿元,同/环比增长1.7%/2.8%,归母净利润5.55亿元,同/环比变化-14.6%/+11.3%;2Q19主营业务利润率39.1%,同/环比下滑6.0/1.5pct;2Q19财务费用环比下降1.04亿元。
发展趋势
价格下降导致1H19玻纤业务盈利下滑。上半年公司粗纱销量小幅增长至82万吨,但由于2018年玻纤行业集中扩产以及宏观经济下行影响,粗纱价格同比下降6%,导致1H19公司玻璃纤维及制品收入同比下降0.78%至47.9亿元,毛利同比下降11.47%至20.1亿元,毛利率同比下滑5.07pct至41.95%,但公司玻纤业务毛利率仍处行业最高水平。
玻纤海内外产能扩张,持续优化高端产品占比。巨石美国项目9.6万吨产能于今年5月18日点火,目前生产运行稳步开展,将进一步弱化中美贸易摩擦风险;巨石成都搬迁新建25万吨产线有序推进,印度项目扎实推进,未来公司玻纤产能将继续扩张。1H19风电等下游应用领域需求增长良好,推动高端玻纤产品需求增加,中低端玻纤市场竞争激烈,未来公司将持续优化销售和生产结构,不断提升高端产品占比,促进效益稳定提升。
规模、技术和成本优势显著,智能制造有望助力公司再上新台阶。公司玻纤产能全球第一,规模效应和优势明显;技术方面,公司在生产装备、核心技术、工艺设计等方面均处于行业领先地位;公司在成本方面形成了特色制度体系,成本控制是公司的核心竞争力之一。随着桐乡总部智能制造基地建设,我们预计将助力公司成本、技术及效益等再上新台阶。
盈利预测与估值
由于玻纤产品价格下降,我们下调2019/2020年净利润预测22%/21%至24.0/28.15亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率12.7/10.9x。下调目标价17.9%至11.5元,对应32%的上涨空间和2019/20年16.8/14.3x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
玻纤价格大幅下降,下游需求增长低于预期。
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