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拓普集团(601689)1H19:毛利率承压,费用率高企
1H19业绩符合我们预期
拓普集团发布2019年中报,收入24.4亿元,同比下滑20.7%;归母净利2.1亿元,同比下滑51.8%;业绩符合此前预告区间2-2.2亿元。
发展趋势
2Q19毛利率承压,费用率高企。2Q19收入11.9亿元,同比下滑24.4%;单季度毛利率25.0%,同比下降1.1个点。尽管公司加强费用管控,但部分费用具有刚性,费用率整体有所提高:2Q19销售费用率4.9%,同比增加0.6ppt;管理费用率4.6%,同比提高1.9ppt;研发费用率6.7%,同比提高1.5ppt;2Q19归母净利0.97亿,同比下滑59.1%。1H19公司固定资产由27.7亿增加至35.2亿,按10年折旧估算,每年折旧将增加约7000万元,对利润构成一定拖累。2Q19经营性现金净流量4.7亿元,同环比改善明显;
同时公司缩减了资本开支,2Q19资本开支仅2.0亿元。
减震器相对稳健,内饰业务形成拖累。分业务来看,减震器和底盘系统收入分别为9.9亿元和5.0亿元,同比分别下降15.4%和15.5%,降幅基本与下游乘用车销量一致。1H19内饰功能件和智能刹车系统收入分别为7.9亿元和4,678万元,同比分别下降34.3%和31.7%。从盈利能力的角度,1H19减震/内饰/底盘/智能刹车的毛利率分别为31.2%/20.0%/16.6%/32.1%,同比降幅分别达3.5ppt/2.6ppt/4.5ppt/7.2ppt。
行业回暖渐进,公司有望逐步走出低谷。中国汽车工业已经延续了13个月负增长,我们预计随着9月传统旺季的到来,需求有望逐步回暖,促进上游零部件企业有望营收和盈利回升。中长期来看,公司积极布局轻量化底盘业务,目前已完善了高强度钢+铝结合的产品结构,且不断丰富产品组合,增加了电池托架等新产品,顺利进入特斯拉、比亚迪等龙头新能源车企供应链,而年底特斯拉国产化也将为公司带来新业务增量。
盈利预测与估值
目前,公司股价分别对应2019年和2020年21.6x和17.4xP/E,我们维持2019年和2020年盈利预测为5.13亿和6.39亿,维持中性评级和12元目标价(距当前股价有14%的上行空间),分别对应2019年和2020年24X和20xP/E。
风险
吉利等主要客户销量持续下滑。
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