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太平鸟(603877)渠道调整,业绩承压
事件:太平鸟发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为31.2亿元、1.32亿元、0.25亿元,同比-1.54%/-33.06%/-66.87%;2019Q2收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为14.61亿元、0.45亿元、-0.07亿元,同比1.99%/-29.25%/58.43%。
点评:
分渠道看,2019H1各渠道零售额增速下滑明显。受零售环境疲软、渠道调整以及2018年上半年高基数影响,百货商场/购物中心店/奥莱店/线上渠道零售额增速分别为-16.6%、-17.46%、2.87%、1%、3.25%,相比2018年增速回落明显。报表端,2019Q2直营渠道同比增长10.83%,加盟渠道同比下滑24.03%,线上渠道同比增长18.17%,环比改善。2019年二季度,公司继续进行渠道优化,关闭低效店铺,将街店向购物中心、奥莱等渠道转移,开店与关店并行,2019H1直营/加盟渠道分别新开/关店数量为184/-111家、324/-556家,直营/加盟分别净增73/-232家。
分品牌看,各品牌增长继续承压,仅乐町女装表现较好。2019年单二季度PB女装收入5.23亿元,同比-2.16%,PB男装收入5.04亿元,同比+4.47%,乐町女装收入2.04亿元,同比+12.74%,MP童装收入1.57亿元,同比-4.09%。
毛利率保持平稳,净利率下降,营运能力略降。2019Q2毛利率为56.62%,同比+0.15pct,净利率3.01%,同比-1.31pct,主要受营业外收入同比减少影响。2019Q2销售费用率同比+5.76pct,主要系直营店增加及主动提高品牌投入;管理费用+研发费用率同比-2.68pct,主要系公司主动加强费用管控。2019H1存货周转天数/应收账款周转天数分别为237/27天,同比增加12/4天。
盈利预测:鉴于公司业绩不及我们预期,下调公司业绩预测。预计2019-2020年收入同比增长4.91%、6.05%,归母净利润同比增长6.60%、6.18%。目前股价对应2019年PE为11.18X,给予增持评级。
风险提示:消费疲软、渠道改善不畅、存货减值风险等
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