万华化学(600309)业绩同比下降，季度环比改善，看好未来成长空间

Q2营收环比略降2.2%，扣非归母净利润环比增长8.7%。万华化学发布半年报，2019年上半年公司实现营收315.4亿元，同比下降15.35%，实现归母净利润56.2亿元，同比下降46.49%，扣非后归母净利润50.4亿元，同比下降49.03%。但季度环比继续改善，Q2实现归母净利润28.25亿元，环比增长1.0%，扣非归母净利润26.26亿元，环比增长8.7%。

季度业绩略超预期，MDI价格价差进入底部区间。公司季度业绩环比改善，2019Q2公司聚氨酯板块销量与营收环比微幅增长，销售均价基本持平。根据天天化工网数据，2019Q1华东纯MDI市场均价2.20万元/吨，聚合MDI市场均价1.38万元/吨，2019Q2华东纯MDI市场均价2.16万元/吨，聚合MDI市场均价1.50万元/吨。MDI市场价格经过2019年1月初及7月初的两次探底后，我们判断MDI价格价差进入底部区间，继续下行空间有限。

乙烯项目持续推进，新材料业务发展基础继续夯实。根据公司半年报，万华工业园100万吨乙烯项目已经动工建设，目前项目进展顺利，未来建设完成后将实现40万吨PVC，45万吨LLDPE，35万吨HDPE，30万吨PP，15万吨EO，30/65万吨PO/SM，5万吨丁二烯产能，与已有的C3产业链共同提供丰富石化原材料，为万华化学从MDI原材料供应商向综合型功能性新材料供应商转型提供基础。

投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为790/946/1087亿元，对应EPS分别为3.94/4.93/5.82元/股，对应当前股价PE估值分别为11/9/8倍，考虑公司龙头地位与MDI业务壁垒，我们维持公司19年15倍PE估值的观点不变，对应合理价值59.10元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：MDI景气度大幅下滑；装置故障与不可抗力；新材料与石化板块增长低于预期。