唐人神(002567)饲料平稳增长，养猪低迷期已过

事件：唐人神公布2019年半年报，2019年上半年公司实现营业收入72.7亿元（+6.51%）；归母净利润4501.6万元（-35.96%），扣非净利润5863.3万元（-27.01%）。

其中单二季度：公司营业收入39.2亿元（+10.49%），归母净利润3962.2万元（+52.97%），扣非净利润5938.5万元（+88.72%）

饲料业务平稳发展，禽料快速增长。上半年生猪存栏持续大幅下滑，猪料需求低迷，禽料受益于存栏回升销量回暖，但原材料价格波动上涨。公司持续调整饲料销售结构，加大禽料和水产料销售力度，上半年公司饲料整体销量224.4万吨（+1%），其中禽料销量122万吨（+17%），估计猪料销量约94万吨（-15%），水产料销量约9万吨（+11%），饲料销售收入64.4亿（+16.7%），毛利率同比持平，预计饲料业务贡献利润约1亿，整体保持平稳发展。

养猪业务快速放量，二季度盈利环比改善。上半年公司出栏生猪共50.85万头，同比增60.9%，预计肥猪出栏约25.5万头，仔猪出栏约25.3万头。一季度猪价极端低迷，全国均价仅12.8元/kg，二季度行业全面进入上行周期，均价回升至15.3元/kg，但公司完全成本由于防疫费用投入亦有上升，预计肥猪完全成本约13.7元/kg，仔猪完全成本约33元/kg，养猪业务二季度起实现盈亏平衡，上半年养猪预计亏损4500万。

产能持续扩张，支撑未来高速发展。截至6月底公司固定资产22.9亿（+18.5%），在建工程4.0亿（+24.6%），生产线生物资产1.1亿（-28.2%）。非瘟大环境下公司妥善应对疫情，目前能繁和后备母猪共6.5万头，其中能繁母猪4.5万头。目前公司已形成健全的防疫体系，根据公司产能建设情况，预计年底能繁加后备母猪可增至8万头左右，2019、2020年生猪出栏有望达100、220万头。

投资建议：公司饲料业务平稳增长，养猪业务低迷期已过，二季度盈利环比改善。随着行业产能去化加速，8月全国猪价已突破上一轮周期高点，下半年将持续在历史高位运行，公司养猪业务弹性将显现。我们调整公司2019年至2021年EPS为0.48、1.69和1.84元，对应2019年8月16日收盘价格PE为25.67倍、7.32倍和6.71倍，维持“审慎增持”评级。