凯文教育(002659)教育业务持续高增，体育艺术值得期待

事项：公司公布了2019年中报，公司营业收入15265万元，同比增长70.97%；归属于母公司股东的净利润-5570万元，同比下降7.78%。

办学规模日益扩大，教育收入高速增长。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，分别于2016年9月和2017年9月投入使用，截至2018年末两所学校在校生1227人，预计2019年有望新增学生500人左右。随着在校生规模的扩大，公司教育业务收入高速增长。2017-2019年2Q公司教育业务营业收入分别为0.92亿元、2.09亿元和1.39亿元，同比增长268.25%、127.17%和70.00%。2019年新生所产生的学费收入将在2019年9月至2020年8月逐月体现，预计2019年3季度和4季度公司教育业务收入仍将保持高速增长。

体育艺术携手并进，教育培训前景广阔。公司借助与美国职业棒球大联盟(MLB)、英国曼城足球俱乐部等国外知名体育机构的高起点合作，打造了“培训+营地+赛事”三位一体的业务格局，体育成为凯文办学的主要特色之一。同时，公司与美国瑞德大学签订协议加强在艺术课程研发、学术交流、师资等方面开展合作，构建公司差异化竞争优势和核心竞争力。公司教育培训业务高速增长，2019年1-6月公司培训服务业务实现营业收入1066万元，同比增长92.57%，预计随着社会对凯文体艺品牌的认可，公司培训服务业务大有可为。

折旧、摊销、计提和财务费用拖累业绩，校舍使用率提升助力扭亏。朝阳凯文学校为公司自建自营实体学校，拥有固定资产13.91亿元和无形资产9.98亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，长期待摊费用2.81亿元；两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.735亿元。同时，公司期末长期借款10.4亿元，2019年中期财务费用0.39亿元。报告期内，公司亏损主要来自于固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用计提和财务费用。随着在校生规模的扩大，公司校舍使用率有望持续提高，预计2019年新学年开学后，公司校舍使用率有望达到30%，助力公司扭亏为盈。

盈利能力提升在即，预收账款奠定成长根基。2018年1季度至2019年2季度公司毛利率分别为-43.64%、-22.90%、-6.41%、-6.75%、19.53%和4.40%，2019年公司毛利率已经转正，预计随着在校生规模扩大，公司毛利率有望进一步提高，公司盈利能力提升在即。同时，公司预收账款保持较高水平。截至2019年6月末，公司预收账款2.85亿元，同比增长29.54%，预计9月末公司预收账款仍将增加。公司预收账款维持在高位有力地保障了教育业务高速增长，夯实了成长根基。

估值与盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入分别为3.95亿元、6.23亿元和8.41亿元，分别同比增长为63.48%、57.58%和35.00%；归属于母公司股东的净利润分别为0.54亿元、1.26亿元和1.76亿元，分别同比增长-155.63%、131.05%和39.80%。EPS分别为0.11元、0.25元和0.35元，对应的PE分别为66.6倍、28.8倍和20.6倍，PB分别为1.7、1.6和1.5。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司，依托实体学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，教育、体育、艺术联动发展打开了未来成长空间。看好公司在国际学校领域的布局、教育体育艺术产业未来发展前景和海淀教育资源，维持公司“买入-A”评级，目标价11.75元。