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上海家化(600315)中报点评:运营逐季改善,品牌建设持续推进
业绩简评
公司收入及扣非净利润增速逐季改善:1H2019公司实现营收39.23亿元,同比+7.02%;归母净利润4.44亿元,同比+40.12%;扣非归母净利润2.61亿元,同比+9.52%。其中,Q2单季公司实现营收19.69亿元,同比+9.08%,增速较Q1环比提升4.05pct;Q2实现归母净利润2.11亿元,同比+26.77%;扣非归母净利润为1.00亿元,同比+14.29%,增速较Q1环比提升7.7pct。
1H2019公司共有非经常性损益1.83亿元,主要包括:①因上海家化生物医药科技有限公司动迁而确认的非经常性资产处置收益1.38亿元,和②以权益法核算的两家联营公司丝芙兰(上海)及丝芙兰(北京)化妆品销售有限公司所确认的投资收益6011万元。
经营分析
分品牌来看:佰草集继Q1社会库存调整以后,Q2主推冻干面膜作为引流爆品,带动整个品牌单季度实现两位数增长,整体上半年保持基本持平,下半年将重点推出升级后的太极系列,有望带动品牌收入逐季加速增长。1H2019家安、玉泽分别是实现了30%-55%的增长,启初实现25%以上增长;六神收入实现高单增速,美加净个位数下跌,汤美星母公司Cayman实现营收8.19亿元,净利润3148.67万元,分别同比+7.98%和+30.72%。
分渠道来看:1H2019,电商全网GMV零售流水同比+31%,电商开票收入增速在25%以上,目前线上占比在22%左右。在618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%。线下方面,1H2019,百货渠道受到来自国际大牌的竞争压力,有两位数的下降,跌幅在Q2已有所收缓;商超渠道、母婴、CS渠道均保持个位数增长。从长期来看,目标线上线下比重能够达到1:1。
毛利率有所下滑,销售及管理费用率实现双降:1H2019公司毛利率同比减少2.66pct,主要原因为去年六月末家化新工厂投入运营,新增运营成本及产品销售结构变化所致。得益于公司近年来良好的控费效果,1H2019销售费用同比增长6.16%,销售费用率同比下降0.36pct;管理费用同比下降1.31%,管理费用率同比下降0.76pct。
投资建议
2019-2021年预计EPS分别为1.05、1.12、1.25元(EPS上调主要原因为考虑到1H2019公司实现的1.48亿资产处置收益及8000万公允价值变动收益),分别同比+30.82%、+6.21%、11.37%,当前市值对应PE分别为33、31、28倍,维持“增持”评级。
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