天孚通信(300394)新品业绩持续释放，有望受益于新一轮光器件景气

事件：

公司发布中报，实现营业收入2.49亿元，同比增长20.14%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长42.38%。

简评：

1.业绩略好于预期，高增长维持。

19Q2公司归母净利润为0.43亿元，同比增长61.60%，环比增长28.39%，略好于市场预期。主要源于：1）新品持续释放，驱动收入增长，19Q2公司营收为1.37亿元，环比增长22.45%，主要受益于隔离器、MPO、OSA代工等新产品线释放；2）公司进一步优化客户结构和产品结构，设立美国子公司后，海外市场拓展力度加大，外销比重逐步提升（19H1，国内营收增长8.48%，海外营收增长44.52%），客户结构改善（收缩国内低毛利客户），2019H1毛利率为53.97%，同比提升5.26个百分点；3）理财收益，非经常性损益比去年同期增加300万左右。

2.新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商崛起。

公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015年下半年以来陆续推出OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG封装、BOX封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。17Q2以来，由于电信市场低迷，叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入，公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利（OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY实现盈利，光学镀膜和插芯18年仍然亏损，19年有望扭亏），于18Q3扭转了下滑态势，迎来业绩拐点。19年公司OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY产品线产能进一步释放；AWG封装产品线于年中导入，下半年产能爬坡；公司持续增加投入，2019H1研发投入比例超过11%，陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证，进入规模量产前的准备工作，有望成为公司增长新引擎。

3.5G点亮光通信，光器件迎新一轮景气周期。

5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层则需要超100G速率接口，将拉动光模块需求5-6千万只，19年5G承载网启动部署，光器件将迎来新一轮景气周期，公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。

4.盈利预测及评级

电信市场逐步回暖，5G有望重启电信市场景气周期；数据中心库存调整见底，400G逐步放量，迎来新一轮升级周期；公司新品持续释放，有望打开成长空间，再造一个天孚通信；我们预测公司2019-2020年的归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元，对应PE分别为35倍、26倍，给予“买入”评级，继续重点推荐。

风险提示：

竞争格局恶化；5G进展不及预期；400G升级不及预期。