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东山精密(002384)1H19延续高成长,关注FPC份额及5G布局
1H19业绩符合我们预期
公司公布1H19业绩:收入99.79亿元,同比增长38.4%;归属净利润4.02亿元,同比增长54.7%,扣非净利润2.7亿元,同比增长160%,与此前快报一致,符合预期。对应2Q19单季度归母净利润2.03亿元,同比增长87.2%。
我们认为1H19高成长,主要来自线路板业务贡献:1)MFLX收入39.8亿元,同比增长47.2%;净利润2.5亿元,同比增长49.0%;2)去年下半年完成并购的Multek并表,贡献收入15.3亿元,利润4,871万元。MFLX和Multek合计贡献收入55.15亿元、净利润3.0亿元,分别占总收入和净利润的55.3%和74.6%。
毛利率及费用率方面:
1H19公司毛利率14.9%,同比上行0.04ppt,主要得益于线路板业务毛利率提升0.29ppt至13.62%。三项费用率10.2,同比下行0.49ppt,主因去年以来公司通过剥离资产、出售股权、出租闲置厂房等形式盘活存量资产,并加强应收账款和存货管理,提高资产周转率,使1H19管理费用率和财务费用率分别下行1.3ppt/1.2ppt至3.4%/3.2%。
同时公司预报1-9月净利润成长30-50%,对应3Q19单季度净利润4.78-6.14亿元,同比增长15%-47%,符合我们预期。我们认为成长仍然主要来自线路板业务尤其是MFLX的贡献。
发展趋势
FPC业务:苹果旺季来临,关注ASP提升。3Q19进入苹果新品备货旺季,我们认为公司也将延续过去几年ASP提升的趋势,短期关注MPI天线等料号增加,中长期关注相比日韩对手的份额提升。
多点布局,迎接5G基站/终端机遇。
公司在5G领域具备通信PCB、金属腔体/介质滤波器、MPI天线等能力,客户覆盖基站/终端主流品牌,我们认为在5G进程提速背景下,公司在基站/终端都将受益。
盈利预测与估值
公司当前股价对应19e20.7xP/E。我们维持19/20eEPS0.84/1.04元预测,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应19e29.7xP/E,对比当前仍有44%上升空间。
风险
智能手机出货量下行;5G落地进展不及预期。
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