喜临门(603008)控股股东地位稳固，顾家获投资收益

事件：8月9日，公司公告：1）控股股东绍兴华易投资认可的投资人于当日完成购买华易可交债全部份额；2）根据顾家家居出具的《关于承接2号资管计划持有的华易可交债全部份额事宜之说明》，截止目前，顾家家居无意向获得喜临门的控股权。

受认可投资人受让可交债全部份额，业内首单纾困分级资管计划成功退出。本次交易华易可转债全部份额为1000万张，受让价格为12.15亿元，5家经华易投资认可且符合受让条件的投资人分别为绍兴市国有资产投资经营有限公司等，其中最大投资方出资金额为5亿元，按现在转股价可换喜临门股票占总股本9.32%，最小投资方出资1亿元，可换股占总股本1.86%，5家投资人与顾家家居无关联关系。本次交易前，天风证券2号分级集合资产管理计划为华易可交债唯一债券持有人，顾家家居及其子公司合计认购该资管计划B级份额3.1亿元。

顾家家居获投资收益，喜临门控股地位稳固。顾家家居所持有天风证券2号资管计划B级份额3.1亿元，占B级份额比例达53.44%，且占整个2号资管计划全部份额收益48.6%，华易可交债发行总规模为10亿元，顾家家居退出后获可观投资收益。本次可交债受让完成后，公司控股股东华易投资合计持股1.73亿股，占公司总股本43.85%，实际控制人陈阿裕先生直接持股占公司总股本1.07%，且为华易投资一致行动人，对华易投资实际持股比例达80%，公司实际控制人地位加固。

经营性现金流大幅改善，精细化运营强化盈利能力。19H1经营性现金流净额2.08亿元，去年同期-2.23亿元，获得明显改善。销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为16.71%/6.98%/2.19%，YoY+0.22%/+0.11%/0.69%，整体增幅处于健康区间。从销售费用结构来看，上半年广告宣传费0.61亿元，去年同期1.21亿元，减少广告费用投放同时提高销售渠道费用支持，销售渠道费用0.58亿元，去年同期0.21亿元。19H1毛利率34.76%（+3.56pct），精益生产模式逐步兑现规模效应，叠加原材料价格下跌、减税降费、自主品牌占比提升三重支撑，看好公司盈利能力进入长期上行通道。

盈利预测与投资建议：基于公司渠道加速下沉，喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升，我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.81/3.52/4.45亿元，对于EPS为0.71/0.89/1.13元，当前股价对应PE为16.1X，12.8X，10.1X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行风险，地产景气度大幅下行风险。