用友网络(600588)云和国产化加速，华为合作值得期待

公司与华为合作由来已久，鲲鹏计划再上新台阶

2019年7月23日，华为鲲鹏计算产业发展峰会在北京召开，公司成为华为“鲲鹏凌云计划”首批企业应用战略合作伙伴。公司是国内最大的企业管理软件提供商，在云服务及传统软件业务领域具备深厚积累，目前已为超过400万家企业与公共组织客户提供产品及服务，是国内企业管理软件行业的绝对龙头。华为是全球ICT领域领导厂商，公司在芯片、服务器、数据库、操作系统和云等基础设施及技术领域具备强大能力。华为基础技术实力强大，用友企业服务理解深入，客户积累深厚，双方生态互补性强。我们认为，公司与华为本次合作，是双方公司在内外多重因素交织下的必然选择，是双方携手打造国产数字化生态体系的重大转变。双方合作有望达到未有的深度和广度，正式进入全新阶段。

高端ERP百亿市场国产替代加速，公司有望成为最大赢家

在国内高端ERP市场中，海外巨头SAP和Oracle占居超50%份额，高端ERP市场潜在国产化空间超百亿元。中美贸易摩擦使得自主、安全、可控成为国内企业当下最迫切需求。2019年6月初，华为集团ERP团队前往用友产业园考察交流，业内普遍认为华为正在为其ERP系统寻找备胎。我们认为，以华为寻求国产ERP“备胎”为起始点，ERP国产进程有望全面加速。用友作为国内ERP行业龙头，产品矩阵完备，在高端市场服务客户超过12000家，具备自主可控能力。公司有望承接华为ERP项目，并成为ERP国产化浪潮最大赢家。

大企业ERP云化趋势已成，NCC全面铺开在即

大企业客单价、忠诚度高，是企业转云的战略高地。《中国企业上云指数（2018）》显示，大企业云化仍以混合云、私有云为主。2018年，SAP亚太地区（除日本）云业务收入及占比加速攀升，大企业转云开始加速，迎来拐点。用友公司将于2019年下半年开始，全力推广NCCloud。公司全面推广NCCloud，一方面表明NCC已经打磨完成，产品已经全面推广能力。另一方面，表明市场对NCC产品需求旺盛，公司对NCC全面落地成竹在胸。NCC全面铺开，有望助力公司转型进入新阶段。

投资建议：我们选取分部估值法和PS估值法两种方法对公司进行估值测算，其中，分部估值法显示公司2020年市值为797.9亿元，PS估值法显示公司2020年市值为979.2亿元。我们选取两种估值法的平均值作为公司目标市值，对应公司2020年合理市值为888.6亿元，对应目标价35.72元，维持“买入”评级。

风险提示：传统软件业务增长低于预期；云业务增速低于预期；工业互联网政策落地不及预期。