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卓胜微(300782)国内频射前端芯片领先企业
国内频射前端芯片领先企业。卓胜微是一家集成电路设计公司,主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。公司逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司,在业内树立起较强的品牌影响力。目前卓胜微已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,其射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。2018年公司实现营业收入56019万元,归母净利润16233.29万元,扣非后归母净利润15347.31万元。公司IPO发行总股数2500万股,发行价格为35.29元/股计算,募资总额88225万元,发行后总股本为10000万股。
公司业务快速发展,重视研发投入,现金流较佳。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率为20.59%,反映了公司处于快速发展时期。2016-2018年度公司研发费用占营业收入的比例分别为15.32%、8.09%和12.09%,保持在较高水平。2018年公司射频前端芯片产品收入55361.70万元,占比98.83%,其中频射开关营收占比82.27%;IP授权收入657.30万元,占比1.17%。目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。公司2018年员工总数130人,人均创收430.92万元、人均创利124.87万元、人均薪酬40.88万元。
成长看点:移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。
盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为9.20、13.35、20.20亿元,归母净利润分别为3.24、4.63、6.82亿元。我们采用PE估值法和PB估值法,结合可比公司水平,另外考虑到公司作为国内射频芯片领先企业,较为稀缺,我们认为公司IPO发行后的市值区间应该在259.20~282.03亿元之间,对应每股合理价值区间(IPO后)为259.20~282.03元/股。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。1)公司未能实现新客户开发和新产品导入,经营业绩可能下滑;2)本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
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