百润股份(002568)新微醺带动预调酒业务继续向上

1H19业绩超市场预期

公司公布1H19业绩，收入6.36亿元，同增14.4%（其中预调酒收入5.50亿元，同增22.3%），归母净利润1.37亿元，同增73.7%，对应EPS0.26元。盈利超市场预期，主要是预调酒收入和毛利率表现均较为亮眼。上半年预调酒业务毛利率同比提升0.29ppt，主因规模效应开始体现。香精香料收入上半年下滑19.4%，主因受到下游订单节奏切换影响，我们认为长期平稳增长趋势未变。

发展趋势

我们预期2019年新微醺收入加速增长65%至4.7亿元，并未因规模逐渐变大而降速，带领公司预调酒业务增长21%。新微醺作为公司新一轮增长的战略性单品，多次升级迭代后口味有更大的适应性和更高的享受度，目标消费群体较以往明显扩大，且复购率较高。新微醺在渠道上的扩张循序渐进，我们预计目前在RIO销售渠道的铺货率只有40%左右，有较大的持续提升空间。公司重视新微醺的深度培育和复购率指标，采取重点市场重点培育策略，滚动推进，不盲目追求快速上量。

渠道推力开始重新释放。2015~18年公司渠道经过一轮深度收缩调整后，当前的渠道体系基本稳定，并重新开始平稳扩张下沉。经销商和终端的库存及利润较之前显著改善，厂家的人员和营销支持费用能够落地，渠道推力开始重新释放。

公司继续强化产品推新和迭代，为长远发展蓄力。上半年研发费用增长40%至3372万元，主要在口味配方和储备产品方面的投入。2017年推出的8度强爽，经过持续迭代后，目前初步呈现放量趋势。

盈利预测与估值

由于预调酒业务好于我们预期，上调2019/20年EPS4.6%/4.6%至0.55/0.69元，因此上调目标价5.6%至20.6元，对应2019/20年37/30xP/E，现价对应2019/20年33/27xP/E，目标价有12%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

如果销售费用过度压缩，收入恐不达预期。