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振兴生化(000403)二季度业绩显著改善,经营持续好转
事件:公司发布2019半年度业绩快报,实现营业收入4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润7756万元,同比增长16.3%,实现扣非后归母净利润6243万元,同比增长1.7%。
业绩符合预期,19Q2经营改善趋势明显。1、收入端方面:19H1公司营收略有下滑,主要是2018年去库存后产品略有缺货所致,因此影响公司19Q1营收,公司19Q1营业收入为1.8亿元,同比下滑18.9%。从19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2公司实现营业收入2.2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2、利润端方面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑43.9%,随着公司积极推动经营变革,和清理历史遗留问题,以及19Q2产品恢复正常发货,公司19Q2实现归母净利润5322万元,同比增长38.3%,实现扣非后归母净利润4673万元,同比增长39.8%。
行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。随着国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著。1、在采浆量方面,截止2018年,公司拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,其中6个为近三年来新开的浆站,但公司2018年的采浆量已经接近400吨,随着后续2个未采浆浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,我们预计公司未来采浆量还有较大提升空间。2、核心产品批签发方面,2019上半年:1)人血白蛋白:批签发量为39.6万支(换算成10g/支),同比减少约8.7%;2)静丙:批签发量为11.4万支(换算成2.5g/支),同比减少约36.1%;3)狂免:批签发量为68.7万支(换算成200IU/支),同比增长约123.2%;4)破免:批签发量为18.5万支(250IU/支),同比增长约44.3%。
盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.6亿元,2019-21年复合增速为30.5%,对应估值分别为36倍、28倍和21倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,我们给予公司2019年45倍市盈率,对应目标价为34.6元,首次覆盖给予“买入”评级。
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