永辉超市(601933)业绩高弹性符合预期，新业态发展正蓬勃

事件

公司发布业绩快报：2019H1公司实现营收411.73亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润13.54亿元，同比增长45.02%；实现扣非归母净利润10.79亿元，同比增长30.58%。

简评

业绩符合预期，Q2业绩同增24%

19H1公司收入同增19.7%至411.73亿，归母净利润同增45.02%至13.54亿，业绩高弹性增长符合预期。Q2单季度收入同增21%至189.4亿，归母净利润同增24%至2.3亿。公司收入端增长主因系新开门店数量、老店客流量持续增加，同时预计Q2食品CPI上行亦形成一定驱动。

云创、云商出表提振业绩，预计19H2在前期低基数影响下高弹性维持

H1公司联营的云创、彩食鲜、上蔬永辉投资亏损2.17亿（18H1云创亏损影响业绩1.91亿），确认股权激励费用1.36亿（18H1激励费用3.44亿），剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元。我们测算，公司主业业绩保持中高双位数稳健增长。展望H2，云创云商出表（18H2云创亏损影响业绩约2.4亿）与激励费用减少有望驱动公司业绩维持高弹性增长。

门店持续扩张，Mini小业态加速发展

2019年7月23日永辉超市门店总数797家（官网实时数据），较年初净增86家，全年展店150家门店目标的进程符合预期。同时公司积极探索Mini小业态，预计H1Mini店展店约400家。目前Mini店业态模型已经打通，小店业态助力公司下沉社区级零售巨大市场，未来永辉大店、小店协同效应有望持续释放。

食品CPI维持高位，利好公司同店增速

2019年4月-6月，食品类CPI同比增速分别为6.1%、7.7%、8.3%，食品类CPI持续维持高位利好商超同店增速。据农业部专家预测，下半年猪肉价格将上涨70%，猪肉价格上涨持续催化食品类CPI上行预期。从历史情况看，永辉超市同店增速与食品类CPI保持较高正相关性，未来CPI上行有望进一步催化公司业绩。

投资建议：永辉作为国内商超龙头，生鲜供应链优势明显，跨区域展业能力领先，伴随云创出表与费用改善，下半年业绩有望维持高弹性。公司积极探索Mini店新业态，布局社区级零售空间广阔。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为24.3、33.3亿，对应PE39X、29X，维持“增持”评级。

风险因素：消费景气度下行；行业竞争加剧；新业态开展不及预期