桃李面包(603866)业绩出现好转，壁垒优势显著

事项：

公司发布业绩快报，1H19实现营收25.58亿元，同比+18.1%，实现归母净利润3.04亿元，同比+15.5%。单二季度，公司实现营收14.16亿元，同比+20.2%，实现归母净利1.82亿元，同比+17.8%，实现扣非净利润1.79亿元，同比+16.3%。

平安观点：

营收增长重新加速，业绩出现改善趋势：公司营收增速经历2个季度持续放缓后，2Q19有所加速，同比+20.2%，较1Q19提升4.7pcts，主要原因或在于部分区域经历调整后增速有所恢复及增值税下降利好显现。公司2Q19扣非净利+16.3%，增速较过往3个季度明显改善，主因或在于增值税下降红利&新厂开工率提升。展望全年，利好因素有望继续延续，叠加新市场规模效应逐渐显现，业绩或有望保持边际改善趋势。

竞品冲击影响不明显，可转债获批利好扩张：竞品18年11月进入短保面包行业，19年3月启动全国市场销售。目前看，竞品的市场动作并未对公司扩张造成明显影响，公司2Q19收入&利润均有较好表现，且草根调研发现，公司网点陈列空间未受挤压、销售额依然平稳，竞争压力主要被中小企业承受。往后看，考虑品牌企业均以长线思维运作产品，难出现行业性价格战情况，龙头有望稳健收割行业份额。近日，公司可转债事项获发审委审核通过，这将有利于公司完善新市场产能布局，加快全国扩张步伐，进一步巩固领先优势。

基本面依然稳健，维持“推荐”评级：短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容，正处黄金发展期，公司市占率遥遥领先，全国扩张进展顺利，规模效应正逐渐显现，业绩有望进入长期释放期。我们维持19-21年EPS为1.14、1.45、1.78元的预测，对应PE分别为32.8、25.8、21.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、扩张效果不及预期风险：公司正推动全国性扩张，新市场培育面临更多不确定性，或导致业绩不及预期。