北方华创(002371)Q2单季度放缓，存货和应收账款等预示良好

事件：公司7月17日晚发布2019年半年报业绩快报，其中2019年H1实现营业收入16.54亿元，同比增加18.63%，归母净利润1.28亿元，同比增长7.87%。

点评如下：

受订单确认周期Q2增速放缓，展望全年仍稳定增速。公司7月17日发布2019年半年报，其中2019年H1实现营收16.54亿元，同比增加18.63%，归母净利润1.28亿元，同比增长7.87%：（1）分业务看：电子工艺装备收入12.46亿元，同比增加17.13%（主要是为半导体设备）；电子元器件收入3.97亿元，同比增长22.49%。（2）分季度看：2019年Q2实现营业收入为9.46亿，同比增长11%，环比增长33.6%，Q2归母净利润为1.08亿，同比增长4.2%，Q2营收和业绩增速有所放缓，我们认为对设备公司由于订单周期的确认问题营收呈现季节性波动比较正常，拉长来看，公司的营收仍然保持中高速成长。（3）财务角度：参考公司2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿，同比分别增长52%和34%，公司在手订单后续将逐渐释放兑现成长。

中长期展望客户技术等优势保障国产替代红利：根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元，同比增长78.8%，2020年为2140亿元，同比增40%，2019-2020是半导体设备关键的放量阶段，国产替代迎最好成长机遇。其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段，我们预计每年替代规模在10-20亿+级别：1）刻蚀方面，刻蚀设备国产化率低于15%，公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备，将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求；（2）PVD方面，公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品，其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备；(3)清洗机方面，公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司，完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上，2019年Q1研发投入1.06亿，同比增长204%，主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。

拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金（认购9.2亿元）、北京电控（6亿元）等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能：年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元，年平均利润总额5.4亿元，公司业绩有望进一步得到提升。

投资建议：我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间，维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元，归母净利润4.00、6.14亿元，PE为77x、50x，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期，下游扩产放慢，中美贸易等风险。