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贵州茅台(600519)中报点评:Q2业绩增速放缓,全年有望回升
事件
公司发布19年中报,19H1实现营业收入394.9亿元,同比增长18.24%;归母净利润199.5亿元,同比增长26.56%;扣非归母净利润为200.3亿元,同比增长26.11%。
点评
表内业绩低于预期,实际销量符合增长:2019年上半年公司实现营业收入394.9亿元,同比增长为18.24%,归母净利润199.5亿元,同比增长26.6%,营收及利润增速略低于市场预期,原因有两个方面:1)公司报告期内直营渠道落地,影响发货量,造成货源紧缺,供应链处于不足状态;2)18Q2公司将32亿元的预收款确认为营收,造成了去年同期营收基数较大。19H1销售毛利率为91.87%,同比增长1.3pct。公司Q2预收账款期末值为122.6亿元,环比增加8.8亿元,较前期略有上升。综合来看,虽然公司表内业绩有所下滑,但实际业绩销量已达公司目标。Q2实现营收为178.5亿元,同比增长12.05%,环比降低18%,归母净利润为87.3亿元,同比增长20.36%。二季度经营业绩较Q1有所回落,营收增速略微减缓。目前产品仍处于供不应求的阶段,预计下半年有所放量。
基酒产量保持增加,下半年营收有望放量增长:根据调研,公司19年“飞天茅台”销售计划为3.1万吨,年中任务完成过半。目前茅台酒产量占比63.3%,营收占比88.1%,茅台系列酒产量占比36.7%,营收占比11.9%。19年H1茅台酒基酒产量3.44万吨,同比增长13.2%,若公司下半年维持该增幅,19年全年茅台酒产量有望突破5.6万吨,营收有望达成千亿目标。单从本季来看,公司业绩出现波动,但消费者需求仍然强劲,并且批价坚挺,目前茅台的飞天批价大于2000元。随着下半年中秋及国庆等行情的到来,产品陆续发货公司确认收入,总体来看,公司全年业绩有望保持预期增长。
加强渠道管控,直营渠道加速落地:公司自19年起,着重布局直营渠道,不断完善渠道体系,增加了在部分地区的产品投放量。公司为进一步优化营销网络提升经销商整体实力,对经销商进行了清理和淘汰,19年报告期内公司减少酱香系列酒经销商494家,茅台酒经销商99家,加之2018年取消的经销商数量,茅台目前已砍掉共计536家茅台酒经销商。随着公司直营比例的逐步提升,产品批价会有所回落,但合适的批价有助于保证产品的开瓶率,目前直销营收占比4.1%,日后有望进一步提升。公司报告期内直营渠道落地,影响发货量。我们认为下半年公司会增加产品供给,把握价格力度,确保公司未来增长留有余力。
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