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8月PMI数据点评:经济动能放缓,供需缺口仍处高位,看好债牛格局
国家统计局发布8月PMI数据,制造业PMI数据录得49.5%,环比回落0.2个pct,连续四月处于荣枯线下方;非制造业PMI数据录得53.8%,环比提升0.1个pct。
需求持续收缩,供给扩张放缓,库存压力有所增加
需求连续四月处于收缩态势,收缩速度有所加快。三项订单指数仍在荣枯线下方,但内部结构发生分化,新订单指数回落0.2pct的同时,新出口订单、在手订单则持续回暖,环比分别上升0.9、0.1pct,内需疲软成为拖累需求复苏的主要因素。
受需求拖累影响,生产数据全线回落。生产指数回落0.2pct至51.9%,采购量指数录得49.3%,大幅回落1.1pct重回收缩区间;生产经营活动预期指数录得53.3%小幅回落0.3pct。与7月产需背离态势相反,下游需求持续疲软拖累厂商预期,生产虽仍处于扩张区间,但方向上已经呈现出与需求同步放缓的趋势。
库存指数发生背离,去化压力再度增加。产成品和原材料库存指数继续处于收缩区间,但边际变化发生背离。产成品库存指数环比上升0.8pct,原材料库存环比下降0.5pct,结合产需指数双双回落的表现,进一步印证了当前厂商去化压力有所增加,重回主动去库存阶段。从价格方面看,出厂价格呈现加速下滑趋势,原材料价格指数回落2.1pct跌回临界点下方,下游需求的疲软或将继续沿产业链向上传导,上游原材料供应商将进一步承压,警惕PPI数据再度下滑的风险。
经济动能放缓,供需缺口小幅收窄但仍处高位
与7月份供需失衡但去化加速的背离格局不同,8月数据重新回到了供过于求从而引发去化放缓的逻辑上。从“新订单-生产”构造的产需缺口指数看,该缺口指标8月录得-2.2%,较上月收窄0.1pct。虽然生产扩张有所放缓,但对需求下滑的对冲作用有限,产需缺口仍处于16年以来的次高水平,预计将进一步增加去化难度。从“新订单-产成品库存”构造的经济动能指标看,该缺口指标8月录得1.9%,较上月减少0.9pct,潜在生产空间由上月的扩张重新回到收缩状态,后续经济增长动力有所减弱。
大中型企业数据回落,小型企业回升,宽信用效果显现但仍需进一步观察
分结构看,大型企业PMI指数回落0.3pct至50.4%,仍保持在扩张区间;而中型企业PMI指数继续回落,下降0.5pct至48.2%。
小型企业PMI虽仍处于收缩区间,但边际回升0.4pct。小型企业数据逆势回暖,表明前期持续加码的“宽信用”政策效果有所显现,但当前国内外不确定性因素较多,中小企业融资状况是否发生逆转仍需进一步观察。
非制造业继续向好,扩张速度有所提升
8月官方非制造业指数录得53.8%,较上月小幅提升0.1pct。分结构看,建筑业商务活动指数大幅提升3pct至61.2%,呈现加速扩张态势,或与前期专项债发行放量有关,预计基建投资增速将继续回升,基建有望发挥托底经济的作用;服务业商务活动指数回落0.4pct至52.5%,保持扩张的同时增速有所放缓。
债市投资策略
8月PMI数据表明下游需求仍然在拖累整个制造业产业链,且内需不振的影响大于外需的短期回暖。考虑到中美贸易摩擦前景仍不明朗,存在反复和加剧的可能性,后续需求端或将面临更大的挑战。库存周期受产需影响进入更加艰难的阶段,去化压力有所增加,PPI和生产或将面临更大的压力,从而拖累制造业投资。基本面下行压力仍然存在,支持“债牛”格局延续,我们继续看好利率债的投资机会,10年期国债到期收益率低点或在2.85%左右。
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