完善LPR形成机制改革点评：LPR市场化改革推进，或将助推利率下行

事件：

8月17日，中国人民银行发布消息称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款LPR形成机制，各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。

投资要点：

LPR为何调整？——贷款基础利率市场化形成机制有待加强。

LPR（LoanPrimeRate简称LPR）是贷款基础利率的简称，是指金融机构对其优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在贷款基础利率基础上加减点确定。目前，对社会公布1年期贷款基础利率主要是参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高，未能及时反映市场利率变动情况。如目前的贷款基准利率为4.35%，LPR利率4.3%，几本与基准利率持平，且在贷款基准利率不变之下，LPR也几乎维持不动保持了近4年的时间（同样报价驱动的shibor则始终保持浮动状态）。而在市场利率发生明显下行之下，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR的引导作用就势在必行。8月16号召开的国常会指出，“面对当前形势，要保持流动性合理充裕，坚持用改革办法，促进实际利率水平明显下降”。其中，改革的办法是市场化的完善贷款市场报价利率形成机制，具体抓手就是完善LPR机制。

LPR价格形成机制如何调整？

此次LPR定价主要涉及四方面调整，与原有的形成机制相比，新的报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成（也就是说未来的价格体系是政策利率加点集体定出优质客户利率，单个银行再根据自身和客户情况定出一般客户的利率）；在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种；报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。同时，新的报价行范围代表性增强，在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。

LPR价格形成机制会带来哪些影响？

1）对价格的影响，短期影响有限，中长期有望引导下行。从长期来看，因以公开市场利率主要是一年期MLF利率（目前3.3%）为基准加点报价，未来基准利率的作用或将大幅弱化甚至不再公布，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，从而可促使贷款利率下行。但短期影响或较为有限，首先，为平稳过渡，此次调整仅针对新增贷款，而新增贷款占总量的比重相对有限；其次，目前MLF的变动频率和幅度也较为有限（从2018年4月中旬至今均维持在3.3%水平），LPR的浮动主要靠加点的浮动而变化。

2）银行挑战加大，倒逼银行改革。如前文所述，虽然对银行短期的冲击有限，但在负债端不变，而银行贷款利率趋势下行之下，净息差空间被压缩，银行无非通过压缩利润空间、压缩业务成本、压缩风险溢价或者降低负债端成本等方式应对，但无论是哪种情况，都无疑对银行尤其是中小银行的成本管理和定价能力提出了较大的挑战；3）对实体经济的影响。此次LPR改革对实体经济或能解决部分融资难融资贵的问题，此外，通过进一步降低负债端成本、银行业务成本以及提升银行对各类企业的定价能力或也是解决融资难题的有效途径。