2019年7月金融数据点评：货币信贷回落不改平稳格局

信贷、货币均超预期回落

鉴于市场流动性的变化和政策基调改变，2019年后市场普遍预期货币政策将由“中性偏紧”转向“中性偏松”。实际货币和信贷增长数据和市场预期相互印证，强化了市场对流动性环境偏松的看法。笔者一直认为，前期偏松的货币信贷环境，其实并未改变货币政策基调，货币、信贷增长仍然处在中性区间，只是处在区间上限；基于稳增长和调结构之间的平衡，货币、信贷增速不会一直持续位于区间上限，7月份的实际金融数据，印证了笔者之前的一贯看法。

货币、信贷回落不改平稳格局

首先，当前的货币和信贷回落，是在前期持续相对高增长的基础上的回落；其次，从增长的合意区间看，前期的信贷货币增长一直处在合意增长区间的上限，说明前期货币、信贷在政策边际放松下，实质偏快；最后，中国的信贷、货币经营有较为明显的季节性波动现象，但各年份波动时间存在错位现象。

资本市场在流动性环境改善中作用增强

货币、信贷延续平稳的同时，宽信用发展趋势不变；但是2019年后发展潜力的“宽信用”，是建立在资本市场发展基础之上的，与之间基于楼市繁荣、建立在银行表外融资之上的“宽信用”，有着本质的不同。在“去杠杆”、“防风险”及资金回流实体的政策综合作用下，银行表外融资的增长已经处于持续萎缩状态，预计未来趋势仍将持续。因此，未来社会融资的增长，主要看资本市场融资发展前景。

短期信贷低迷，表明经济短期仍软

短期信贷主要体现了当期经济活动情况，7月份信贷信贷中短期信贷回落，表明当前经济运行的疲软态势仍难改变。在稳增长的政策激励下，对企业部门的中长期贷款持续处于相对高位；但是，对于当期经营性需求的短期贷款增长，一直未有同步提升，表明当期经济运行状况一直没有明显改善。2019年7月份，企业部门的短期信贷再度进入萎缩状态，表明经济运行的短期前景仍不容乐观。

降准、降息仍是未来6-12月内政策选项

中国货币增长的这种平稳中偏软格局，从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。2019年3-6月的货币实际增速，显然已接近过度宽松区域，未来货币增长不仅难以进一步提升，维持当前水平也较为困难，因而7月份的回落属于“预期之中、意料之外”。

短期的通胀压力延缓了降息的出台。

融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。