未来影响出口增速的几个关键因素

未来影响出口增速的几个关键因素

出口增速从2018年全年的9.87%下降至2019年1-7月的0.6%，出口对经济的拉动不仅直接体现在净出口额本身，出口还具有投资溢出效应、消费溢出效应，另外，贸易还具有技术外溢效应，这会影响中国的长期经济增长。历史数据表明出口增速下行期间，名义GDP与实际GDP增速一般不会太好。我们梳理影响未来出口增速的几个关键因素。

全球经济下行。央行在2019年二季度货币政策执行报告中的专栏提到“全球经济增长疲弱，面临下行风险”，摩根大通全球制造业PMI自2018年4月起连续下行，从53.5%降至2019年7月的49.3%，且已连续三个月跌破荣枯线。OECD综合领先指标自2018年以来也连续下行，目前处于2010年以来的最低值。全球经济放缓决定中国出口增速下行的大趋势，后续关注全球经济下行幅度与持续性，尤其是美国经济是否具有韧性，参考1995年和1998年美联储预防性降息，后续美国经济可能在2%的潜在经济增速附近波动。

贸易摩擦。加征关税扰乱出口节奏与企业预期，短期导致企业抢出口，抢出口结束后，加征关税商品出口增速会快速下滑，长期影响全球产业链分工，2019年以来对东盟出口占比回升可能是未来产业链变迁的一个缩影。如果后续3000亿美元关税落地，在短暂抢出口结束后，关税将对四季度出口金额形成拖累，不过考虑到四季度基数偏低，出口同比增速可能不至于失速下行。

汇率贬值。在外部环境复杂的环境下，汇率作为一个可用的政策工具显得更加重要。人民币实际有效汇率领先出口同比增速，人民币适度贬值有利于改善出口，改善制造业投资和生产，增加货币政策自主性，缓解经济下行压力。8月初人民币大幅贬值，出口增速可能滞后受到提振。不过从基本面与政策目标角度来看，未来人民币持续单边贬值可能性相对较小，汇率贬值提振出口的持续性和力度可能较为有限。

价格因素。出口金额是包含价格的指标，统一计价单位后，出口价格指数与PPI增速高度相关，三季度可能是PPI同比增速底部区域，四季度重回上升趋势，因此，三季度价格因素对出口增速可能拖累较大。

整体而言，在全球经济企稳或者贸易环境显著改善（例如停止加征关税）之前，出口增速在大趋势上还是下行，从价格和基数分布来看，三季度可能是出口压力较大的时期，同时，关税、汇率可能会扰乱出口节奏与出口企业预期。

风险提示：全球贸易摩擦升级