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2019年7月物价指标点评:宏观经济点评CPI通胀,PPI通缩?
随着猪价对CPI拉动逐步扩大,CPI通胀仍可能阶段性对市场预期产生干扰
CPI同比上行,食品普遍上涨,猪价涨幅扩大。7月,CPI同比上涨2.8%,涨幅较上月扩大0.1个百分点;环比由下降转为上涨0.4%。CPI食品同比涨幅继续扩大,分项同、环比多数上涨。其中,猪价同比上涨27.0%,影响CPI上涨0.59个百分点;鲜果同比上涨39.1%、环比下降6.2%,对CPI同比拉动0.63个百分点。非食品同比涨幅继续回落,教文娱、居住和交通通信是主要拖累项。
CPI通胀仍可能阶段性对市场预期产生干扰。生猪供给持续收缩下,猪价成为影响CPI走势重要因素,对CPI同比拉动逐步扩大;同时,天气、虫害等影响下,大豆、玉米等粮食价格或成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。综合猪价等因素情景分析,中性情景下,CPI同比全年或呈“类N型”走势,未来2-3个月回落、然后逐步抬升,年底或再出现一个高点、可能在3%左右。
需求压力逐步释放下,PPI同比进入负增长区间,未来一段时间或仍将延续
PPI同比进入负增长区间,主要受油价等拖累。7月,PPI同比下降0.3%,自2017年以来首次进入负增长区间;PPI环比下降0.2%,连续2个月下降。分大类来看,生产资料环比下降0.3%,生活资料环比持平。主要行业环比来看,石油开采、石油炼焦、煤炭开采等降幅扩大,非金属矿物制品降幅收窄,黑色采选、非金属矿采选等涨幅扩大,黑色冶炼、有色冶炼、化纤制造等由降转升。
总需求承压下,PPI仍处于下行通道,未来一段时间或继续负增长。上半年财政支出、棚改资金“前移”等,对投资形成一定支撑;伴随财政收支平衡压力上升、棚改缩量和融资收紧对地产拖累等影响逐步显现,总投资压力或加快显性化;叠加全球景气的加速回落,未来一段时间PPI或继续处于负增长区间。
供给推动的通胀,可能阶段性对政策节奏产生一定干扰,但并不改变大方向
不同于传统通胀周期,本轮CPI通胀上行主要受猪肉、水果等供给端因素驱动,引发CPI食品大幅上涨;而需求偏弱下,核心CPI和PPI均持续回落,导致CPI和核心CPI、PPI走势明显背离。这种宏观形势下,政策节奏,可能阶段性受CPI通胀影响,但大方向不变,仍要为偏弱的总需求提供适宜的货币环境。
重申我们的观点:继续看多利率债和高评级信用债,调整即是加仓、拉久期的良机。基本面、信用环境、资金风险偏好、“资产荒”下的再配置压力等利多因素,均在加速显现;通胀预期变化等,或只是阶段性对债市表现产生一定干扰。
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