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汇率市场重要变动点评:人民币汇率破7的原因、展望与影响
事件:
8月5日早间,人民币兑美元离岸汇率贬值突破7.0的整数关口,日内最高升至7.11的水平;同时,人民币在岸汇率也贬破7.0,日内最高升至7.04。受此影响,人民币计价黄金价格大幅上涨(上期所黄金期货主力合约上涨4%至涨停),中国10年期国债收益率下行,A股下跌,美股股指期货下跌超过1%。整体风险资产下行,避险资产上涨。
评论:
1、原因:表面上看,是全球贸易摩擦升温驱动的交易行为;深层次分析,这是人民币汇率弹性增加、人民币国际化的必经之路。从表面来看,本次人民币对美元汇率破7的背景是:特朗普发推特表示重启加征关税,日韩、美欧经贸关系日趋紧张,全球经济增长趋弱,以及全球贸易摩擦升温。在此预期下,市场对人民币汇率贬值的预期升温,交易行为体现的市场供需变化带来人民币汇率的贬值(8月1-2日,人民币对美元在岸汇率已经连续两日累计贬值0.9%)。但从深层次来看,随着中国对外开放程度的不断扩大,资本项目将逐步开放、人民币国际化程度不断提高,这都意味着人民币汇率的波动幅度将加大。一方面,对外开放程度的提高,需要资本项目的进一步开放,以提供金融、资金和资本的自由流动,进而提高金融效率;另一方面,中国的企业也需要提高外汇风险的管理能力,以应对金融开放后的汇率波动加剧,提高持续、稳健经营的能力,打破过去外汇单边波动的预期,摒弃通过汇率波动进行投机的观念。
2、展望:短期进一步贬值的概率并不高,中长期双向波动逐渐成为常态。短期来看,如果中美经贸摩擦不再进一步恶化,人民币对美元汇率的基本面并不支持人民币汇率持续贬值。从市场驱动力来看,当前市场交易人民币汇率贬值的主要定价原因在于,中美经贸关系恶化导致的中国净出口下降需要人民币汇率贬值进行对冲。但是,从购买力平价的角度分析,如果用名义GDP作为不同货币主体的收益率,中美名义GDP增速差值反而是有所改善的(2019年中国名义GDP增速差值将维持在8.3-8.5%之间,美国名义GDP增速可能下降1-2个百分点),这对人民币兑美元汇率反而是有升值支撑的。此外,人民银行的答记者问表明央行从政策操作上也会保持汇率的稳定,避免贬值预期的形成。中长期来看,中美经济周期错位的格局将逐渐显性化(中美经济之间的竞争成分加剧,中国经济更加依赖内需),这将导致中美利差、中美名义GDP增速差值、中美资产的预期收益率都更多呈现双向波动的特征,这意味着人民币对美元汇率的双向波动将逐渐成为常态,而且汇率波动的区间有可能逐渐扩大。
3、影响:短期市场风险偏好下降,但不会引发大幅的资本外流预期。第一,汇率进一步贬值的概率并不高。人民币汇率的进一步贬值需要看到新的事件驱动中美经贸摩擦进一步升温,但当前中美资本市场表现、中美经济的下行压力都在上升,尤其美方也会逐渐意识到进一步的中美对抗对美国经济的负面影响也会不断加大,这意味着短期内中美经贸摩擦再度升温的概率下降。第二,A股的悲观情绪边际上可能不会更差。从风险溢价(PE倒数与10年期国债收益率差值)、高市盈率指数等指标来看,A股相对国债的估值优势已经非常明显(接近2018年12月的位置),市场情绪也已经比较悲观。如果中美经贸摩擦进一步升温的概率下降,风险偏好边际上也可能不会更差。第三,A股分子端企业盈利反而逐渐企稳。随着减税降费、企业实际利率的下降,A股企业盈利正在逐渐企稳。从宏观上,这将意味着名义GDP企稳回升的概率在上升,这一方面对汇率形成升值支撑,另一方面也对A股产生积极贡献。
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