美联储议息会议点评：关注风险！预期的自我实现开始

美联储对于金融稳定的强调料触发市场自证的循环，注意风险。遍历本轮美联储开启“保险性”降息开关前的美国经济数据，除了相对于美联储此前持续持有信心的“通胀”之外，依然延续强劲势头，经济的韧性和下行风险的“风险管理”考量，在市场稳定需求之下，料继续触发着对于未来“维持金融稳定”、“保持经济增长”需求的对于政策倒逼——市场波动的抬升。我们认为，美联储在7月议息会议上“25BP降息”和“结束缩表”的组合并没有消除市场对于未来金融条件稳定的信心，相反在美联储结束缩表但美国财政部暂停债务上限后增加短期债务发行的影响下，市场的流动性仍将受到挑战，从而架起市场和联储之间对于金融稳定的博弈桥梁。

对于国内依然是转型过程中的流动性问题，关注未来宽松落地的形式。对于美联储进行的“Mid-cycle”降息，本次美联储给出的是“全球经济疲软”和“贸易战”这些所谓外部因素可能带来的对美国经济冲击，更加关注的是对于“金融稳定”这个政策第三个变量。美联储决议后，巴西央行降息50BP至记录低点，进一步强化了市场对于全球进入货币战的担忧。尤其是对于中国，在地缘环境短期呈现加速恶化（7月30日政治局会议强调“新的风险挑战”），在经济周期仍处在最差的象限（经济增长受融资破信仰影响，信用到经济的传导未至；通胀受结构性贸易和疫情影响）中，中美利差依然存在限制——虽然长期看，美联储独立性继续受损（降息不及特朗普预期），但是短期美联储降息幅度的有限性叠加未进入扩表以吸收美国财政债务发行增加，形成的金融条件收紧环境依然牵制利差。扩信贷条件下短期票据利率大幅下行，地产端进一步没有预期放松的前提下，结构性的倒逼机制正在形成——金融去杠杆之下，考核压力的增加无形中给予了流动性释放的窗口。继续关注流动性“合理充裕”的实现机制，在美联储保险性降息落地，但风险尚未到来的情况下，关注短期市场自证风险的实现。